Самолет - IPO под потенциал роста

09.11.2020

Инвестиции Разное

20 октября 2020 года один из крупнейших девелоперов ПАО ГК «Самолет» разместил 5,1% акций, размещение прошло по нижней планке установленного ценового диапазона, по 950 рублей за акцию (диапазон был от 950 до 1100 рублей).Глобальным координатором и совместным букраннером IPO выступил "ВТБ Капитал", BCS Global Markets — совместным букраннером. "Открытие Брокер", "УНИВЕР Капитал" и Совкомбанк выступили соорганизаторами IPO. Всего компания привлекла 2,9 млрд рублей, что означает рыночную капитализацию на момент начала торгов в 57,3 млрд. Часть полученных средств планируется потратить на приобретение участков и финансирование начала строительства уже входящих в портфель проектов. В июне Cushman & Wakefield оценил стоимость земельного банка «Самолета» в 176,9 млрд рублей, а все активы — в 201 млрд рублей. Как отмечает Алексей Васильев, советник генерального директора ИК "УНИВЕР Капитал", инвестиции в IPO Самолет (950 – 1100 руб.) – это долгосрочные вложения под понятный потенциал роста. Основные драйверы обусловлены уникальным сочетанием дивидендной доходности (ожидаемый payout ratio по дивидендам 41,5% - утвержденный диапазон 33-50%, что в среднем выше уровня публичных аналогов) и фундаментальных условий роста:

текущая динамика бизнеса существенно лучше, чем у рынка московского макрорегиона в целом. Снижение рынка московского макрорегиона составило 8% (Oct’20 YoY). Рост текущего строительства застройщика + 10%.

При этом компания достаточно быстро распродает строящиеся площади: коэффициент поглощения по ключевым проектам компании: менее 3х лет (рынок в целом > 3 х лет). Более быстрые продажи позволяют компании получать финансирование текущего строительства по проектам в «старой схеме» (59% от объёма текущего строительства), так и оптимизировать процентные ставки в проектах с эскроу.

Потенциал роста еще выше текущей динамики, т.к. компания владеет крупнейшим земельным банком, включая потенциал реновации среди Российских застройщиков (23 млн.м2 (с учетом 8 млн.м2 – потенциал реновации в г.Санкт-Петербург)

Компания осваивает крупные земельные участки под комплексную застройку в массовом сегменте с объёмом текущего строительства порядка 1,2 млн. м2. Затраты на инфраструктуру - это драйвер роста чистого потока по мере размывания инфраструктурных затрат на крупных развиваемых площадках. В то же время – это и фактор замедления локальной динамики прибыли (1П20 – 600+ млн.руб; 19Г – 3+млрд. руб.) ввиду аллокации затрат на первые очереди проектов освоения территорий на старте.

уже понесённые затраты на инфраструктуру будут приносить до +7% роста EBITDA в следующие 5 лет. Среди площадок с уже понесенными вложениями на инженерную инфраструктуру следует выделить проекты «Пригород Лесное» (Московская область, площадь 2474 тыс.м2), «Путилово» (Московская область, площадь 778 тыс.м2), Остафьево (Московская область, площадь 652 тыс.м2).

сбалансированная структура фондирования с ростом доли целевого проектного финансирования с депонированием средств дольщиков на счетах эскроу, предусматривающий комфортный график погашения даже при консервативном теме продаж (LLCR 1,2+). Уже сейчас под эскроу с комфортными графиками реализуется проектов с площадью текущего строительства 524 тыс.м2 - 41% от валового объёма. Объём утилизированных лимитов по итогам 1П20 – более 5,5 млрд.руб. При этом компания располагает облигационным фондированием (13,2 млрд.руб), позволяющим осуществлять оперативное не связанное финансирование в целях управления земельным банком – существенное преимущество перед конкурентами.

в целом ГК Самолет является бенефициаром перехода на проектное финансирование ввиду наличия ресурсов/фондирования и базы-земельного банка для роста бизнеса на консолидируемом рынке. Существенные площади с подведенной инфраструктурой (~4 млн. м2) на старте развития, открытые лимиты проектного финансирования (5,5 млрд.руб., LLCR > 1,2) под подтвержденные рыночным опытом объёмы продаж реализуемых проектов, высокий коэффициент поглощения (<3)– все это факторы с учетом текущих показателей, позволяют оценивать рост EBITDA на уровне не менее 20% в следующие 5 лет.

Учитывая отмеченные факторы роста и потенциал ускорения фин. результатов, а также - позицию крупнейшего держателя земля под застройку в РФ в условиях концентрации рынка, в качестве аналогов сопоставимого потенциала по нашей оценке следует выделить две компании: 1) Amata Corporation Public Company Limited (Тайланд, EV/EBITDA - 12,53); 2) PT Summarecon Agung Tbk (Индонезия, EV/EBITDA - 12,3). Текущий диапазон (950 – 1100 руб. за акцию, 57 – 67 млрд. руб. – диапазон капитала) предполагает средний мультипликатор EV/EBITDA порядка 9,5. Таким образом, дисконт относительно перспективных аналогов развивающихся рынков – 23%. Учитывая страновые/санкционные риски России, данный дисконт представляется оправданным, а диапазон размещения – фундаментально обоснованным с точки зрения перспектив роста и дивидендной доходности.

Читайте также

ЧИТАТЬ

28.02.2022

Основные стратегии заработка на фондовом рынке

Инвестиции

ЧИТАТЬ

24.02.2022

Кто такие «быки» на бирже

Инвестиции Трейдинг

ЧИТАТЬ

21.02.2022

Как работает доверительное управление ценными бумагами

Советы начинающим Инвестиции

ЧИТАТЬ

17.02.2022

Что такое ордер на бирже

Инвестиции Трейдинг

ЧИТАТЬ

8 495 792-55-50

Москва Пресненская набережная, д. 8, стр. 1, 4 этаж МФК "Город Столиц", Башня "Москва",
Северный блок

Частным инвесторам

Корпорациям

О группе

Поддержка

Настоящим АО «ИВА Партнерс» уведомляет о том, что АО «ИВА Партнерс» осуществляет свою деятельность на рынке ценных бумаг на условиях совмещения различных видов деятельности в соответствии со следующими лицензиями профессионального участника рынка ценных бумаг:

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-12601-100000 от 09 октября 2009 года, выдана Федеральной службой по финансовым рынкам, срок действия – без ограничения срока действия.

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление дилерской деятельности № 045-12604-010000 от 09 октября 2009 года, выдана Федеральной службой по финансовым рынкам, срок действия – без ограничения срока действия.

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление депозитарной деятельности № 045-12895-100000 от 02 февраля 2010 года, выдана Федеральной службой по финансовым рынкам, срок действия – без ограничения срока действия.

ООО «ИВА Траст» осуществляет свою деятельность на рынке ценных бумаг на основании Лицензий:

Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами № 045-13792-001000 от 29 августа 2013 года, выдана Федеральной службой по финансовым рынкам, срок действия – без ограничения срока действия.

Лицензия управляющей компании № 21-000-1-01093 от 13 марта 2024 года, выдана Банком России, срок действия – без ограничения срока действия.

Информация, предоставленная на настоящем сайте носит ознакомительный характер и не должна рассматриваться как предложение купить или продать иностранную валюту, ценные бумаги и/или иные финансовые инструменты. АО «ИВА Партнерс» и ООО «ИВА Траст» не гарантируют доходов и не дают каких-либо заверений в отношении доходов инвестора от инвестирования в финансовые инструменты, которые инвестор приобретает и/или продает, полагаясь на информацию, полученную АО «ИВА Партнерс» или ООО «ИВА Траст».

АО «ИВА Партнерс» и ООО «ИВА Траст» не несут ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые на настоящем сайте, а также не гарантируют возврат, эффективность и доходность инвестиций.

Информация, предоставленная на настоящем сайте, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. АО «ИВА Партнерс» и ООО «ИВА Траст» уведомляют клиента о существовании риска возникновения конфликта интересов, в том числе вследствие осуществления АО «ИВА Партнерс»»/ООО «ИВА Траст» профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг на условиях совмещения различных видов профессиональной деятельности. АО «ИВА Партнерс» и ООО «ИВА Траст» соблюдает принцип приоритета интересов клиента перед собственными интересами/ интересами их работников.