Традиционно в начале февраля мы подготовили обзор ситуации на российском долговом рынке в прошедшем году. Мы выделяем самые важные события долгового рынка, рассказываем, что ожидать от рынка в 2022 году и делимся нашими успехами.

2020 год был беспрецедентным для финансовых рынков. Закрытие стран и их экономик вызвало агрессивную монетарную и фискальную реакцию ЦБ и правительств. По оценке Moody’s Analytics, пандемия коронавируса за март-апрель 2020 года привела к приостановке экономической активности в США на 29%. ВВП страны снизился на 3,5%, что стало худшим показателем со времен Второй мировой войны. Утверждённый пакет мер поддержки экономики в условиях пандемии объемом 1,9$ трлн. в США и 2,06$ трлн. Евросоюза способствовали ускорению инфляции во всем мире. Можно предположить, что это не временный фактор, а долгосрочная тенденция.

Падение цен на акции

Мировой фондовый рынок в 2020-2021 гг. имел сильную поддержку за счет “вертолетных” денег и QE. Ранее завершение QE ожидалось в июне, теперь ожидания сместились на начало весны 2022 г., сворачивание программы само по себе негативно, так как остановится прирост избыточной ликвидности, так еще и ожидается переход ФРС к политике повышения ставок. Крайне сомнительно, что в первом квартале следующего года рынок акций сможет переписать свои исторические максимумы.

Продолжение пандемии

В 2022 году пандемия не закончится, появляются новые штаммы (“Дельта”, ”Омикрон”), хоть и менее смертоносные, но более контагиозные. Также один из главных рисков для России и развивающихся стран – недостаточные темпы вакцинации, что приведет к дальнейшим ограничениям в сфере туризма и авиаперевозок, негативно скажется на логистических цепочках.

Расширение спредов в секторе ВДО

Количество физических лиц, имеющих брокерские счета, за 2021 год увеличилось почти вдвое и составило порядка 17 млн. человек. При этом доля частных инвесторов в объеме торгов облигаций составляет всего 10,1%. Многие аналитики прогнозируют активный рост размещений, как новых, так и старых эмитентов ВДО, в то время как спрос падает. Для стимулирования спроса эмитентам придется повышать ставки по купонам.

Сектор ВДО

При нормализации кредитных премий на фоне падения инфляции, инвестор на горизонте до конца 2022 года может увидеть в секторе облигаций двузначные доходности (купоны + рост котировок).

Количество новых и старых эмитентов, желающих разместить свои облигации, продолжит расти, что приведет к дальнейшему росту ставок по купонам.

В связи с ростом ключевой ставки эмитентам придется повышать купонную ставку. Уже к концу декабря 2021 по новым размещениям зафиксировали отметку в 16,75% (Лайм-Займ). Это может привести к череде дефолтов в новом году.

Вслед за исчезновением “апсайдов” на вторичном рынке, первичные размещения стали затягиваться на недели и месяцы. На конец года в процессе размещения находились 11 выпусков ВДО и еще 2 выпуска ОР Групп. На 30 декабря многие эмитенты данного сектора так и не смогли полностью разместиться.

Дальнейшим триггером роста купонных ставок в данном секторе послужат поднятие ставок, дальнейшее падение доходностей ОФЗ, а также вероятные дефолты крупных эмитентов.

Артём Тузов, Исполнительный директор Департамента рынка капиталов ООО «УНИВЕР Капитал»

Рынок долгового капитала в 2021 году находился под влиянием сразу двух факторов. Первый - рост ключевой ставки ЦБ РФ. Низкая ставка была необходима для поддержания экономики в период пандемийных ограничений. С весны регулятор стал повышать ключевую ставку вслед за ускоряющейся инфляцией, которая на ноябрь 2021 составила 4,42%, при цели в 4%. Никто в начале года не предполагал, что за год она поэтапно вырастет с 4.25% до 8.5%, т.е. ровно в два раза. Это повлияло на эмитентов, которым из месяца в месяц приходилось занимать все дороже, независимо от их кредитного качества. Даже эмитентам с кредитным рейтингом ААА по национальной шкале приходилось занимать в конце года по купону в 10%, вместо 6%, как в начале года. Повышение ключевой ставки сказалось и на доходностях ОФЗ. Доходности в среднем поднялись на 280 б.п. По коротким ОФЗ с дюрацией до 3 лет рост составил 340 б.п. По долгосрочным ОФЗ с дюрацией более 3 лет - 220 б.п. А в секторе ВДО спред достигал 750-850 б.п.

Второй по значимости, но первый по времени проявления фактор, оказавший влияние на рынок - взлет инфляции. Классические облигации защищают от нее только за счет доходности. В результате ускорения инфляции с 4.9% в 2020 году (между прочим, тогда это была самая высокая инфляция за последние 4 года) до 8.39% в 2021 году, многие инвесторы оказались в облигационных позициях с доходностями, не покрывающими обесценивание денег.

Алексей Васильев, Руководитель Департамента финансовых рынков ООО «УНИВЕР Капитал»

Из того, чем удивил ушедший год, стоит отметить низкий уровень дефолтов в секторе облигаций. По итогам 2020 года компании, занявшие деньги через размещение облигаций, допустили 140 дефолтов – максимальное число с 2010 года. Многие аналитики ожидали дальнейшего увеличения числа дефолтов в 2021, но сектор ВДО на этом фоне сильно удивил. При этом второй эшелон по-прежнему активен, компании с рейтингом ruA- и ниже активно наращивают займы, постепенно повышая премию за риск.

Нельзя также не упомянуть изменения в законодательстве и требованиях Центробанка, которые пришлись на 2021 год.  Важным событием стало введение обязательного тестирования для инвесторов, желающих вкладывать в “рисковые” по оценке ЦБ инструменты. В число таких инструментов вошли и облигации российских эмитентов и российских “дочек” иностранных эмитентов без кредитного рейтинга или с рейтингом ниже ruAAA (“Эксперт РА”) и/или AAA (“АКРА”). Это потребовало от профессиональных участников рынка и в том числе от ООО «УНИВЕР Капитал» оперативного и полного информирования клиентов о новых требованиях и помощи в получении ими статуса квалифицированных инвесторов.

Другой значимой новацией стало введение налога на процентный доход по вкладам и облигациям. С 2021 года купоны по всем облигациям (ОФЗ, муниципальным, корпоративным) вне зависимости от величины купона и даты эмиссии облагаются налогом в 13% (15% при превышении совокупного дохода в 5 млн. рублей), в то время как ранее эти доходы НДФЛ не облагались. Соответственно, реальная доходность инвестиций в облигации для россиян снизилась.

Константин Цехмистренко, Управляющий директор - директор Департамента корпоративных финансов ООО «УНИВЕР Капитал»

2021 год, особенно его начало и середина, был очень удачным для рынка высокодоходных облигаций (ВДО).  Год начался на исторически минимальных ставках, что позволило эмитентам облигаций привлечь в свой бизнес денежные средства на несколько лет на интересных условиях, как по ставкам купона, так и по порядку амортизации.

Подъём ключевой ставки ЦБ воспринимался игроками рынка как временный и незначительный, поэтому и инвесторы не увидели сигналов к повышению ставок на рынке ВДО и покупали бумаги очень живо.

Но в течение года риторика регуляторов начала меняться в сторону ужесточения. Но даже несмотря на это, в первом полугодии рост ставок на рынке ВДО не наблюдался. Первыми из облигаций на повышение ключевой ставки отреагировали облигации федерального займа (ОФЗ). Но их реакция на подъём ключевой ставки поначалу почти не находила отклика в первом и более низких эшелонах. Поэтому низкие ставки и комфортные, как для эмитентов, так и для инвесторов выпуски продолжались практически до середины осени.

Драматический слом ожиданий, на фоне неожиданного скачка инфляции и резкой реакции Банка России, пришелся на осень. Ключевая ставка выросла, ожидания инвесторов ухудшились, на рынке образовался «навес» из десятков неразмещенных выпусков, емкости рынка не хватило, чтобы инвесторы выкупили их основную массу. Поэтому новые выпуски начали откладываться на следующий год, а те, что были уже выпущены, не распроданы до сих пор.

Артём Лютик, Управляющий директор – директор Департамента рынка капиталов ООО «УНИВЕР Капитал»

Как это часто бывает, непростой, с экономической точки зрения, год, добавил активности как эмитентам, так и инвесторам.  Ну и нам, профучастникам, не дал скучать. В прошлом году мы существенно пополнили нашу команду опытными специалистами, смогли активизировать работу по ряду направлений. В частности, активизировались в сегменте инструментов с фиксированным доходом, стали больше работать с управляющими компаниями и фондами. Благодаря этому компания смогла нарастить клиентскую базу, расширить ассортимент предлагаемых услуг и продуктов.

Несмотря на все сложности, ООО «УНИВЕР Капитал» весь 2021 год вело активную работу на долговом рынке. Поучаствовав, как организатор, в 33 выпусках облигаций российских эмитентов из реального сектора экономики. Против 20 выпусков в 2020 году.

В рейтинге организаторов High-Yeld облигаций, компания «УНИВЕР Капитал» поднялась на 5 ступеней вверх, заняв по итогам 2021 года второе место. При этом число High-Yeld выпусков выросло в два раза.

Наши успехи в 2021 году отмечены наградами «Лучшая сделка первичного размещения high-yield в финансовом секторе» (MONEYMAN) и «Лучшая сделка первичного размещения high-yield в нефинансовом секторе» (HENDERSON), «Лучшая сделка первичного размещения в нефтегазовом секторе» (Славянск ЭКО) и «Лучшая сделка первичного размещения федерального застройщика» (Самолет), что несомненно демонстрирует высокий профессионализм УНИВЕР Капитал.

Алексей Васильев, Руководитель Департамента финансовых рынков ООО «УНИВЕР Капитал»

Компания активно выступала в течение первых 3-х кварталов на рынке DCM. Насколько позволяла наша позиция, удалось добиться высоких показателей по размещениям на долговом рынке. Расширение продаж осуществлялось за счет базы VIP- клиентов и отсутствия внутренней бюрократии, что позволяло разрабатывать персонифицированные решения в максимально кратчайшие сроки, а также чутко реагировать на рыночную конъюнктуру.

Начиная с 4-го квартала, УНИВЕР Капитал занимал осторожную позицию по инвестиционным рекомендациям, подход стал более взвешенным и точечным, что сказалось на отсутствии отрицательной переоценке портфеля и не повлияло на работу с клиентами, а также позволило расширить услуги по маркет-мейкингу и РЕПО.

На текущий момент, есть понимание, что рынок в этом году будет сложнее, чем в предыдущем, но, тем не менее, мы не теряем оптимизма и ожидаем восстановления рынка во второй половине этого года.