Подведение итогов очередного цикла "Убежденный технарь"

Управление активами в соответствие с методикой «Убежденный технарь» проводилось с 18 марта по 26 сентября 2019 года. Результат управления оказался значительно лучше предыдущего цикла: доход составил 32.7%, что соответствует доходности 61.1% годовых. Что касается относительных результатов, то «Портфель УТ» (шорт в Магните закрыт 26 сентября по 3580) занял второе место, уступив Газпрому (58.2% или 109.0% годовых). Далее места распределились так: условно индексный портфель (средства поровну распределены между данными четырьмя бумагами) - (23.6% или 44.2% годовых), ГМК НорНикель (19.9% или 37.2% годовых), Сбербанк (18.1% или 34.0% годовых) и Магнит (минус 1.78% или минус 3.33 годовых). Таким образом, результаты «Убежденный технарь» значительно превысили доходность облигаций 2-го эшелона. В такой ситуации будем надеяться, что следующий цикл «Убежденный технарь», который начнется ориентировочно 10 октября 2019 года, будет не менее удачным.
В марте мы предполагали, что процесс относительного удешевления российских активов (соотношение фьючерсов на индекс РТС и S@P (см. рисунок 1)) продолжится. Однако соотношение снова немного подросло (было 0.422, а сейчас - 0.444). 
Тем не менее, мы продолжаем считать, что Российский рынок останется хуже американского, хотя стоимость российских активов в три с лишним раза ниже стоимости заокеанских по сравнению со значениями 2011 года.
Что касается другого важного фактора (нефтяного), то сейчас акции, исходя из стоимости нефти Брент, переоценены примерно на 21.3% по сравнению с недооценкой в 3.0% в марте (см. рисунок 2). 
Мы считаем, что в текущей ситуации относительная оценка должна находиться около нуля (равновесное значение РТС около 1 105 пунктов). Таким образом, индекс РТС сильно переоценен, что должно препятствовать дальнейшему росту и не исключает ощутимое падение.

Теперь попробуем спрогнозировать цены на нефть

На рисунке 3 представлено отношение цены Золота к нефти Брент. 
Глядя на этот график, мы видим, что после того, как соотношение установило зимой 2016 года многолетний максимум в районе 40, оно снизилось более чем в 2,5 раза (немного ниже 15), начало расти, и сейчас составляет 24.7 (против 19.6 в марте). Таким образом, соотношение Золото/нефть не смогло пробить уровень поддержки в район 15, а пробило уровень сопротивления в районе 19-20. В такой ситуации на ближайшие месяцы нам видится диапазон 20-25. Таким образом, цена нефти Брент должна находиться в районе 59-73 Долларов. В такой ситуации у Нефти есть неплохие шансы подрасти от текущих уровней.
Теперь попробуем рассмотреть ситуацию на внутреннем валютном рынке и начнем с Рублевой цени Нефти.

Рублевая цена нефти

Рассмотрим рублевые цены на нефть с конца декабря 1993 года по настоящее время, которые приведены на Рисунке 4. 
На этом рисунке синяя линия — это рублевая цена нефти, а зеленая это рублевая цена нефти на конец 1993 года с учетов инфляции в России. Исходя из этого графика хочется выделить следующее. В 1995 году рублевая цена нефти опустилась ниже сопоставимого уровня 1993 года, а с осени 1997 года отрицательное расхождение резко усилилось. К чему это привело мы все прекрасно помним – кризис 1998 года и многократная девальвации. В результате той девальвации к 2000 году рублевая цена нефти значительно превысила сопоставимый уровень 1993 года. С этого момента зеленая линия служит исключительно уровнем поддержки, которую синяя линия ни разу не пересекала вниз. При этом четырежды рублевая цена на нефть и сопоставимая цена 1993 года сходились. Так было в конце 2001-начале 2002 года, так было в апреле 2003 года, так было на рубеже 2008-2009 годов (и так было в середине января 2016 года, когда нефть достигла минимума за последние годы (рублевая цена Брент упала в район 2 200). Исходя из предыдущих «равновесных» уровней и инфляции за четыре последних года, мы считаем справедливыми следующие реперные точки: 4 750 рублей за Баррель при Нефти в 75 Евро (выше100 Долларов образца 2013 года) и 2 650 рублей за Барель при Нефти в 26 Евро (ниже 30 Долларов образца начала 2016 года). Таким образом, при текущей Брент около 55.0 Евро (60.0 Долларов) рублевая цена нефти должна быть около 4 000 рублей. В такой ситуации получаем, что Евро должен стоить около 72.7 Рублей, то есть, сейчас Рубль немного переоценен. 
Как мы писали ранее, с уровней чуть ниже 60 рублей в апреле 2017 года начался новый «бычий», финальная волна «5» которого в сентябре 2018 года достигла уровня сопротивления в районе 82 рублей. После этого развивается коррекция А-В-С, где, уже завершены волны А и В, а волна С опустила ценник в район 70 рублей (коррекция на 50% от предыдущего роста). В такой ситуации стоит скоро ждать зарождение нового «бычьего» цикла. Однако не все так просто. Во-первых, волна С могла закончиться в июле, а последующие движения уже и были волны «1» и «2» нового цикла. Во-вторых, волна С может еще быть и не окончена, а коррекция может составить до двух третей (уровень поддержки в районе 67.5 рублей). 
В такой ситуации мы видим, что сейчас УЕ недооценен относительно уровней конца 1997 года примерно на 3,5 процентов, что примерно совпадает с началом 2009 года. Мы считаем, что форма Российской экономики сейчас значительно лучше, чем в те времена, и видим «равновесный» курс УЕ в районе 0.9, что в текущей ситуации соответствует курсу Евро около 65.5 Рубля.
Таким образом, различными методами мы установили, что Курс Евро должен находиться в диапазоне 65.5-72.7 рублей.

ВЫВОДЫ

1. С нашей точки зрения акции значительно переоценены и инвестиции в них выглядят слишком рискованно.
2. Рубль сейчас уже не выглядит однозначно недооцененным и создаются предпосылки для «технического» роста пары Евро/Рубль. 

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном материале, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «УНИВЕР Капитал» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале.