Finam.ru: 2017 год обманул инвесторов

Комментирует Заместитель Генерального директора по инвестициям "УНИВЕР Капитал" Дмитрий Александров

Последнюю торговую сессию российские биржи завершили в "зеленом". Однако 2017-ый оказался для рынка не самым приятным - практически весь год индекс Мосбиржи (2109,74 п.) отставал в динамике от индикаторов других развивающихся площадок.

В 2017 году рынок акций прошел через коррекцию и с июня постепенно двигался вверх, но движение это шло не широким фронтом, а носило фрагментарный характер, когда рост показывали точечные истории. Одно из важнейших событий- решение правительства избирательно применять норму об обязательном направлении госкомпаниями не менее 50% прибыли на выплату дивидендов. Инвесторы, сделавшие ставку не дивидендные бумаги, жили лишь этой надеждой, что поддерживало высокую волатильность рынка акций. Кроме того, не менее важной стала мягкая монетарная политика Банка России. В этом году регулятор снизил ключевую ставку шесть раз - с 11 до 7,75% годовых.

Позитивные ожидания скорого сворачивания антироссийских санкций и улучшения политических отношений между Россией и США, преобладавшие в начале года, полностью улетучились к лету, когда произошло ужесточение американских санкции, и более того, появилась перспектива их распространения на государственный суверенный долг России.

Рублевый индекс МосБиржи с конца декабря 2016 года потерял чуть менее 6%. Долларовый РТС (1154,43 п.) за тот же период почти не изменил своего значения, понизившись на 0,5%. На данный момент лидерами 2017 года среди акций, показывающими рост с начала года, превышающий 50%, можно назвать привилегированные акции "Татнефти" (+61%) и "Сбербанка" (+47%). Следом расположились акции "РУСАЛа" (+41%) и "Яндекса" (+53%). В аутсайдерах оказались акции АФК "Система" (-47%), страдающие от судебной тяжбы с "Роснефтью" (-27%), а также бумаги "Магнита" (-41%).

Среди важных событий стоит вспомнить первичное размещение на Московской фондовой бирже En+ Group, "Обуви России" и "Детского мира".

Значительно хуже выглядел финансовый сектор

Явным аутсайдером является банковский сектор, который просел на 16,5%, несмотря на блестящую динамику "Сбербанка". Котировки "Сбербанка" поражали яркой картиной роста. Инвесторам нравились рекордные прибыли банка, а также прогнозы менеджмента. Котировки падали с начала года от 170 рублей ниже 140 рублей, а затем записали на свой счёт исторический максимум отметку выше 239 рублей.

Акции ВТБ (-36%) в один день обновили минимумы декабря 2014 года из-за распродаж в преддверии реорганизации банка путем присоединения ВТБ 24. Инвесторы не впечатлены ценой выкупа своих бумаг. В целом 2017 год стал весьма событийным для российского банковского сектора. Случился громкий уход крупных банков из Ассоциации российских банков после скандального годового доклада главы АРБ Гарегина Тосуняна. В текущем году Путин подписал закон о разделении банковских лицензий на базовые и универсальные. С 1 июня все банки признаны кредитными организациями с универсальными лицензиями. ЦБ продолжил "расчистку сектора", правда количество отозванных лицензий сильно уменьшилось - до 45 на конец ноября. Кроме того, дополнительную нервозность на рынке акций создали и финансовые трудности ряда крупнейших российских банков ("Открытия", "Бинбанка", "Промсвязьбанка"), что привело к их санации и резкому падению стоимости акций банков.

Главным событием 2017 года, оказавшим негативное воздействие на рынок, стало судебное разбирательство между "Роснефтью" и АФК "Системой", которое завершилось мировым соглашением только к концу года. На этой новости акции "Системы" (-46,2%) потеряли больше половины стоимости, но и "Роснефть" (-27,2%) оказалась не в лидерах роста.

Энергетики вразброс

Ухудшение отчётов электроэнергетиков негативно сказалось на бумагах сектора. Блестящая история 2016 года, когда инвестиции в сектор могли принести 100-200% прибыли, переросла после столь сильного роста и реализации ожиданий в холодный душ. Выручка и прибыль в энергетическом секторе в 2018 году, скорее всего, будет расти на уровне инфляции, что формирует нейтральные ожидания по изменению финансовых результатов в отрасли, говорят эксперты. Многие компании сектора стоят очень дёшево по фундаментальным индикаторам, однако такая оценка вызвана пессимистичным ожиданиями инвесторов от их способности выплачивать стабильные дивиденды. Крупнейшие представители отрасли вынуждены осуществлять масштабные инвестиционные программы, что будет значительно ограничивать их свободный денежный поток в ближайшие годы.

Что касается отдельных бумаг. Стоит отметить, что в 2017 году котировки "Энел Россия" выросли на впечатляющие 48%, опережая рост индекса МосБиржи и ММВБ Электроэнергетика. Укрепление национальной валюты и повышенные выплаты за мощность на фоне хорошего контроля над издержками оказали благоприятное воздействие на компанию. Несмотря на колоссальный скачок цены, акции "Энел Россия" все еще обладают неким потенциалом роста, считает Алексей Адонин, аналитик "Велес Капитал".

Уже несколько лет отстающие от рынка и незаслуженно забытые бумаги "РусГидро" (-20,35%) за этот год упали с 1,1111 руб. до 0,7276. День инвестора принес два главных разочарования. Во-первых, менеджмент не планирует менять свою дивидендную политику, чтобы сделать дивиденды более стабильными и предсказуемыми. Во-вторых, компания рассматривает возможность SPO в следующем году для финансирования проектов на Дальнем Востоке.

Акции "Интер РАО" торговались в нисходящем канале, упав на 11%, но при этом сумев все-таки на этой неделе отскочить от годового минимума в 3,0435 руб. Стимулом для наметившегося коррекционного отскока в них послужило сообщение о том, что эмитент получит государственные субсидии в общем размере 771.8 млн руб. в качестве компенсации части затрат, понесенных в связи с поставками электроэнергии в Абхазию. Группа отчиталась об улучшении по скорректированной прибыли за 9 мес. и повысила прогноз по прибыли в 2017 году.

Металлурги спасали индекс МосБиржи почти весь год

Тем временем лучше остальных выступили металлургические компании. Неплохой рост показали бумаги НЛМК (+31%), ММК (+29,9%), которые, с одной стороны, отреагировали на политику Китая по закрытию неэффективных экологически грязных производств отрасли в стране, а с другой, росли на обещаниях щедрых дивидендов. Индекс ММВБ Металлы и добыча с начала года вырос на 7,9% вслед за промышленными металлами. Дальнейший потенциал увеличения цен на металлы на мировых рынках исчерпан, однако российские производители смогут немного увеличить выручку и прибыль за счет восстановления внутреннего спроса, считают эксперты ИК "ДОХОД".

"Распадская" (+10,9%) падала и восстанавливалась вместе с ценами на уголь в 2017 году, однако даже при текущей стоимости конечной продукции акции компании продолжают стоить дёшево по всем фундаментальным индикаторам. Главный вопрос, который стоит перед инвесторами, начнёт ли "Распадская" выплаты дивидендов в ближайшие годы. Если компания оформит чёткую дивидендную политику, то от акций стоит ожидать взлёта, считают аналитики.

"АЛРОСА" (-21,9%) оказалась в аутсайдерах в 3 квартале на фоне аварии на руднике "Мир", а также снижения прибыли из-за укрепления рубля. Авария существенно не повлияет на долгосрочные финрезультаты, при этом по текущим индикаторам "АЛРОСА" стоит относительно дёшево, что позволяет рассчитывать на её положительную переоценку в ближайшие годы.

Золото выбралось из семилетнего нисходящего тренда, который начал формироваться в 2011 году. Это поддерживало бумаги "Полюс Золото", дошедших до максимума года на отметке 5 242,0 рубля. Бумаги поддержало также включение в базу индекса MSCI Russia. Полюс - одна из самых эффективных растущих компаний на российском рынке. Инвестиции в Наталку - крупнейший проект роста "Полюса" - почти полностью завершены, и проект уже принят в эксплуатацию.

Акции "Мечела" (-21%) весь год спекулятивно прыгали в стоимости на фоне ценовой динамики сырья. Во второй половине года котировки росли из-за увеличения спроса на высококачественный уголь, поскольку Китай вводит строгие правила ограничения выбросов и повышения энергоэффективности.

Операторы мобильной связи готовятся к ценовым войнам

Ценовая дисциплина, соблюдаемая операторами "большой четверки", может начинать нарушаться. В 2017 операторы мобильной связи отменяли свои самые дешевые пакетные приложения с неограниченным объемом передачи данных, что привело к росту ARPU у многих публичных телеком-компаний. Если этот тренд продолжится, восстановление в секторе в 2018 может оказаться под вопросом, и мы можем увидеть новый раунд ценовых войн.

14 июля 2017 года ФАС России выдала предупреждение "ВымпелКому", МТС, "МегаФону" и Tele2. Антимонопольная служба посчитала нарушением закона о конкуренции применение внутрисетевого роуминга. Эта новость практически не отразилась на котировках бумаг. Отчетность телекоммуникационного бизнеса "МегаФона" (-9,35%) была сильной, и это нашло отражение в рыночной капитализации всей компании. Однако, по оценкам менеджмента "МегаФона", дополнительные затраты, связанные с законом Яровой, составят в диапазоне 7-8 млрд руб. в следующие пять лет, что увеличит капзатраты на 10-15% в год. Бумаги компании снизились за год с 676,9 рубля до 510,8 рубля.

"Ростелеком" (-24,3%) в этом году был исключен из индексов MSCI Russia. При этом компания представила неплохие финансовые и операционные результаты. Привлекательность бумаг снизилась в начале этого года после внезапной смены генерального директора. Однако "Ростелеком" остается одной из лучших дивидендных историй на рынке.

Бумаги МТС в этом году попали под прицел медведей" на фоне судебных дел "Системы", а также после ареста активов АФК. Совсем недавно после мирового соглашения "Система" сообщила об отмене ограничений на получение дивидендов по акциям оператора. Улучшение прогноза менеджмента по выручке на 2017 год дают надежду на восстановление бумаг компании в 2108 году.

Сделка "Яндекса" с Uber, покупка доставки еды Foodfox, а также соглашение со "Сбербанком" о создании совместного предприятия на базе "Яндекс.Маркета" привлекло инвесторов в бумаги поисковика, показавшего рост на 53,3%.

Разочарованием года стал сектор розничной торговли

В начале года эксперты настойчиво говорили о том, что история интенсивного роста заканчивается и наступают сложные времена конкуренции. Негативные отчёты "Магнита" (-41,2%) показали слом прежней тенденции. К тому же снижение прогнозов по финрезультатам совсем испортили настроение инвесторам. Как отмечают эксперты, "Магнит" идет по экстенсивному пути развития, что в кризисные периоды обычно оценивается как чрезмерно рискованная политика. Как итог, если в начале года бумаги ритейлера были дороже 10000 рублей, то в декабре они уже торговались ближе к 6200 рублей.

"ДИКСИ" (+18,05%) находится не в лучшей форме: магазины закрываются, продажи падают. Сообщения о делистинге акций с Московской биржи и опасения низкой цены выкупа бумаг спровоцировали резкое падение котировок. На рынке ходили слухи о том, что "Магнит" может купить "ДИКСИ". При этом сигналов от "ДИКСИ" о том, что сеть хотят продать, не поступало. Этот год "ДИКСИ" завершил на отметке 323,8 рубля.

"Лента" потеряла в капитализации 31,3%. Долгое время она показывала один из самых быстрых темпов роста выручки среди компаний российского рынка, однако в текущем году, как и вся отрасль, замедлила его. Операционный денежный поток компании продолжает расти за счёт открытия новых магазинов, а также покупки небольших торговых сетей. На стадии восстановления российской экономики ритейлер имеет хорошие шансы показать рост стоимости лучше рынка. Расписки "Ленты", по мнению Наталии Малых, ведущего аналитика отдела анализа мировых рынков ГК "ФИНАМ", одни из самых интересных вариантов в российском продуктовом ритейле. На фоне роста доходов бумаги "Ленты" остаются недооцененными по отношению к аналогам по форвардным мультипликаторам.

Brent на высоте

Разочаровали бумаги тяжеловесов - "Газпрома" (-13,5%) и "Роснефти" (-27,2%). Совместные усилия менеджмента и правительства лишили рынок ожиданий на большие дивиденды. Пока эти акции будут оставаться без сильного интереса инвесторов, хотя у "Газпрома" начинают появляться перспективы в 2019-2020 годах, когда завершатся основные крупные инвестиционные проекты. Бумаги "Роснефти" подешевели из-за фактического дефолта Венесуэлы, которая вряд ли сможет вернуть кредит, выданный "Роснефтью" венесуэльской госкомпании. Ужесточение санкций США против российских компаний практически не оказало влияния на реальный сектор, однако добавило пессимизма инвесторам. "Газпром нефть" (+15,9%) сообщила, что по итогам 2017 года получит рекордную чистую прибыль, что позволит компании выплатить рекордные дивиденды. Среди лидеров роста в секторе отметились бумаги "Татнефти" (+61,2%), которые продолжают оставаться в рамках долгосрочного широкого восходящего коридора. У компании очень низкая долговая нагрузка, а величина чистого долга держится на уровне отрицательных значений.

Российских экспортеров поддерживали цены на нефть. Brent к концу года пытается развить рост. Котировки поднялись до отметки $66,68. В поддержку выступили данные по коммерческим запасам в США, отразившие их падение, а также снижение объемов добычи.

Цены на нефть в этом году обновили максимумы за 2,5 года. Этому поспособствовали несколько факторов, как краткосрочных, так и фундаментальных. Во-первых, успешное исполнение сделки ОПЕК+ о сокращении добычи "черного золота". Вторым рядом факторов, оказавшим влияние на нефть в этом году, были катастрофы и катаклизмы на нефтепроводах и заводах, из-за которых произошли перебои в поставках. В частности, ураганы в США - Харви и Ирма, остановившие работы половины нефтеперабатывающих заводов США, что убрало значительное количество предложения с рынка. Кроме того, остановка нефтепровода Forties, который является одним из самых крупных звеньев в системе поставок сорта Brent. Данное событие подняло котировки нефти, а дальше продолжало оказывать поддержку "чёрному золоту". И финальное событие года - взрыв террористами нефтепровода в Ливии тоже повлияло на котировки. Однако ущерб от данного происшествия значительно меньше, чем от остановки Forties, он убрал с рынка около 90 тыс. барр/сутки. При этом совокупные запасы всех новых месторождений нефти и газа, открытых в 2017 году, составили минимальные за всю историю подсчета показателя 6,7 млрд баррелей нефтяного эквивалента, говорится в отчете норвежской компании Rystad Energy.

Также на рынок действовали и продолжают действовать негативные факторы, главными из которых являются рост добычи сланцевой нефти в США и увеличение числа буровых установок в стране. Это является основной угрозой договоренностям ОПЕК и балансу глобального рынка нефти.

Риски в 2018 году

По мнению Тимура Турлова, генерального директора ИК "Фридом Финанс", текущий год во многом обманул ожидания. Он получился заметно более позитивным и гораздо менее волатильным, чем виделся в конце 2016-го. Неопределенность политики Трампа и все его неудачи в итоге существенного влияния на движение рынка не оказали. Ким Чен Ын не смог никого сильно напугать запусками ракет. "Но самое главное - американские корпорации эффективны и наращивают прибыль, а экономика готова развиваться и в условиях ужесточения монетарной политики. Поведение рынка внушало оптимизм в течение всего года: глубоких спадов не было, и текущий год становится третьим по доходности с момента спада 2008-го. Ну, и наконец, есть много предпосылок к тому, чтобы следующий год также стал позитивным", - считает эксперт.

В 2018 году основные риски для российского рынка - страновые санкции, в предельном виде предполагающие запрет на покупку суверенных и квазисуверенных активов нерезидентами и начало глобальной коррекции площадок. В начале 2018 основным фактором риска станет также монетарная политика ФРС. Если ужесточение продолжится такими же темпами, как в 2017 году, то глобальный рынок может испытать дефицит ликвидности и заметные движение капитала, что вызовет неизбежную негативную коррекцию как на мировых фондовых и сырьевых площадках, так и российском рынке. Кроме того, в 1 квартале на рынок РФ будут давить риски, связанные с замедлением Китая и влиянием роста долговой нагрузки банковского сектора. Рисками на будущий год могут быть такие явления, как замедление экономического роста в РФ из-за застоя в росте реальных доходов населения. Пока эта проблема сглаживалась программой замещения импорта, но вечно этот ресурс эксплуатироваться не может, говорят эксперты.

Рубль достиг локальных максимумов

Что касается рубля, то прогнозы аналитиков на уходящий год, в основном, указывали на его укрепление. Можно сказать, что они оправдались, хотя у нацвалюты были, как провалы (61,65 - USD/RUB максимум за год), так и подъемы (55,71 - USD/RUB минимум за год). На Московской бирже долар к концу торгов 29 декабря стоил 57,57 рубля.

2017 год можно назвать годом длинных ОФЗ, отмечает Дмитрий Александров, заместитель генерального директора по инвестициям ИГ "УНИВЕР Капитал". Эта идея была одной из наиболее прозрачных и доходных на фоне сокращения ставки ЦБ РФ при стабильном спросе со стороны иностранных покупателей и хорошем сырьевом рынке. В этом году регулятор неожиданно снизил ставку: в марте на 25 б.п., а затем в декабре на 50 б.п. Однако ее уровень все еще был достаточно высоким, а инфляция - низкой. Кроме того, в конце 2016 года на президентских выборах победил Дональд Трамп, что повысило ожидания смягчения санкций против России. Все эти факторы стимулировали значительный приток капитала в гособлигации РФ, что поддерживало рубль.

Впрочем, летом стало понятно, что смягчения санкционного режима не будет - новые американские ограничения были одобрены в июле. Поэтому в эти месяцы рубль переживал коррекцию. Сейчас участников рынка волнует вопрос, будут ли в 2018 введены запреты американскими властями на покупку российских ОФЗ. Но уже сейчас с большой вероятностью можно сказать, что подобного спроса в госбумагах не будет.

Держаться на плаву или продолжать восхождение отечественной валюте помогали налоговые периоды и слабость доллара, проявлявшаяся на фоне политических неудач Трампа. Однако новым фактором для рубля в этом году стало снижение его зависимости от динамики нефти. Корреляция "россиянина" и цен на нефть ослабла, во многом, за счет нового бюджетного правила. В следующем году можно ожидать еще более сильного ее ослабления за счет роста покупок валюты Минфином РФ при высоких ценах на нефть.

Судя по всему, 2018 год начнется для рынка в условиях стабильного доллара и позитивного восприятия рискованных активов. Инвесторы хотят ясности относительно следующего правительства Германии, а также понимания того, изменятся ли с приходом нового руководителя планы Федрезерва в части ставок, говорят аналитики Sberbank CIB. Январь будет позитивным - с середины месяца будут отчитываться крупные американские компании.

Одним из важнейших событий наступающего года являются выборы президента Российской Федерации и ожидаемый в связи с этим рост волатильности на валютном и фондовом рынках. У российских акций есть хорошие шансы показать исторические максимумы. Рынок по-прежнему недооценен по стоимостным индикаторам.

Источник: Finam.ru