Журнал "Коммерсантъ ДЕНЬГИ": Антивалютный заговор

Комментирует аналитик ИГ "УНИВЕР"  Роман Тихонов.

После заявления стран G20 о необходимости продолжать интенсивную государственную поддержу экономики, доллар начал быстро дешеветь, а сырье и акции предприятий — еще быстрее дорожать. И, судя по всему, в ближайшее время проблемой для частного инвестора будет не «в какой валюте хранить сбережения», а «как обменять деньги на что-нибудь более надежное».

Капиталистический реализм
С мая по конец первой декады сентября курс доллара по отношению к евро упал на 11,5% — с $1,30/€ до $1,45/€, достигнув минимальных в этом году значений. Последний скачок — с $1,42/€ до $1,45/€ — произошел в прошлый вторник.

Естественно, падение курса доллара благоприятно сказывается на товарных рынках. Во-первых, долларовая цена сырьевых товаров автоматически растет. А во-вторых, видя ослабление американской валюты, инвесторы начинают перекладывать деньги в товарные рынки и иные реальные активы.

Поэтому не удивительно, что на прошлой неделе цена за баррель нефти Brent второй раз в этом году преодолела отметку $72. Похожая картина с золотом: активная скупка привела к взлету цен на этот металл. На прошлой неделе за унцию золота давали уже больше $1000, тогда как в начале сентября — лишь $960. Таким образом, золото вновь вышло на уровень исторических максимумов: в последний раз его стоимость превышала $1000 за унцию в марте 2008 года.

Началось ралли и на фондовых рынках. Так, американский индекс S&P 500 с начала сентября вырос на 3,7%, немецкий DAX прибавил 4,6%. На российском фондовом рынке за первую декаду сентября индексы РТС и ММВБ выросли на 6%.

Уровни господдержки
Зафиксировав повышательный тренд, будет естественно задаться вопросом о его устойчивости и продолжительности. Фундаментальный фактор роста — удешевление доллара по отношению к основным материальным активам — в ближайшее время, видимо, сохранится. Потому что ведущие экономические страны мира и прежде всего США собираются и дальше придерживаться курса эмиссионной накачки мировой экономики деньгами.

О "необходимости продолжения программ стимулирования экономического роста в обозримом будущем" говорится, в частности, в совместном коммюнике по итогам заседания министров финансов стран G20 в Лондоне 4-5 сентября. Еще более определенно высказался министр финансов Великобритании Алистер Дарлинг. "Мы достигли согласия в отношении продолжения осуществления необходимых мер поддержки, в том числе монетарно-финансовых",— заявил он 5 сентября на пресс-конференции по итогам саммита.

Не отстают и российские ньюсмейкеры. Например, 9 сентября по итогам экономического совещания у президента России Дмитрия Медведева его помощник Аркадий Дворкович сообщил, "что сегодняшняя ситуация, несмотря на те позитивные сигналы, которые есть, тем не менее требует продолжения антикризисной политики в полном объеме. Пока глобальный кризис не закончился, позитивные сигналы в основном связаны с мерами государственной поддержки. И если их какая-либо крупная страна прекратит, включая Россию, то и позитивные сигналы быстро исчезнут".

На том же совещании у президента глава Банка России Сергей Игнатьев заявил, что "Центробанк постепенно снижает процентные ставки. Так, ставка рефинансирования с апреля была понижена пять раз — с 13,0% годовых до 10,75%. Скорее всего, в ближайшее время она продолжит свое снижение".

Таким образом, в "обозримом будущем" денег и в российской, и в мировой экономике будет становиться все больше. Деньги продолжат дешеветь, а стоимость материальных активов, выраженная в этих деньгах,— увеличиваться. При этом, поскольку США дает 32% мирового ВВП и эмиссию осуществляет адекватную своей доле ($2,1 трлн за последние полгода), доллар дешевеет быстрее других валют. А стоимость материальных активов, выраженная в долларах (например, нефти или золота), быстрее растет.

Сырьевые перспективы
Помимо глобальных факторов роста стоимости реальных активов, на отдельных рынках действуют механизмы локальные, но также приводящие к позитиву. Например, организация стран-экспортеров нефти (ОПЕК) на саммите в Вене 9 сентября согласилась "оставить квоты на добычу нефти на прежнем уровне". Однако призвала страны-участники ОПЕК "более строго соблюдать установленные квоты".

На тех, кто соблюдать не будет, наложат дисциплинарное взыскание. Например, в кругах, близких к ОПЕК, разгорается скандал, связанный с заменой в последний момент многолетнего постоянного главы делегации Ливии в ОПЕК Шухри Чанема на его заместителя Али Согэра. Говорят, что в ОПЕК не захотели видеть чиновника, допустившего в Ливию канадскую компанию Verenex, которая стала превышать квоты.

Отметим, что Россия, квотами ОПЕК не связанная, продолжает наращивать добычу нефти. По сообщению агентства Bloomberg и по данным Международного энергетического агентства (IEA), среднесуточный экспорт нефти из России во втором квартале 2009 года составлял 7,4 млн баррелей в сутки. Таким образом, впервые со времен распада СССР Россия смогла опередить Саудовскую Аравию (среднесуточный экспорт — 7,0 млн баррелей в сутки) и стать мировым лидером по экспорту нефти и нефтепродуктов.

А поскольку на российском фондовом рынке велика доля сырьевых компаний, то выгода от роста цен на сырьевые товары для него очевидна. Другое дело, что ни западные, ни российские финансовые власти не заинтересованы в волатильности рынков. Поэтому финансовая накачка экономики, скорее всего, будет сопровождаться рядом ограничений, чтобы не допустить немедленного попадания денег в спекулятивный сектор. Так что, вероятно, нынешний бурный рост фондового и товарного рынков замедлится, станет плавней; не исключены и локальные коррекции при фиксации прибыли. И инвесторам, желающим заработать, необходимо запастись терпением и вкладывать средства на длительные сроки, не менее чем на полгода, ожидая пока средства господдержки дойдут до рынков.

Что касается стратегий инвестирования, то в настоящее время разброс возможностей велик. По оценкам участников рынка, покупка нефтяных бумаг менее рискованна, чем инвестиции в золото.

Превращать же доллары в евро или в рубли пока не стоит. И дело здесь не только в перспективах наращивания эмиссионной накачки экономики в этих валютных зонах. Просто все валюты сейчас выглядят более слабыми по сравнению с сырьевыми активами. Можно сказать, что идет девальвация основных валют. Не одной относительно другой, а всех разом — относительно сырья.

Дмитрий Харлампиев, ведущий аналитик банка "Петрокоммерц":

— Пока нет причин рассматривать наблюдаемый тренд на Forex и товарных рынках как устойчивый и долгосрочный. Импульс для обновления максимума текущего года парой доллар-евро, а также для обновления исторического максимума котировками золота был в первую очередь информационный. Главную роль сыграло заявление представителей финансовых регуляторов по итогам лондонской встречи G20, из которого стало ясно, что они не намерены сокращать объемы программ стимулирования экономики.

Поэтому в отношении акций возможны только краткосрочные спекулятивные стратегии. Российские "нефтяные" бумаги благополучно обновили локальные максимумы, несмотря на то что котировкам нефти соответствующие успехи повторить не удалось (текущая локальная поддержка по WTI находится в области $71 за баррель). "Золотодобывающие" акции также показали агрессивные рост в предыдущий период, следовательно, их покупка на данном этапе выглядит рискованной. Соответственно, наиболее предпочтительно в текущих условиях выглядит инвестирование в рублевые корпоративные облигации второго эшелона.

Михаил Чистилин, портфельный управляющий УК "Альфа-Капитал":

— Представляется, что тренд ослабления доллара продолжится с тенденцией к усилению в случае дальнейшего подтверждения реального выхода мировой экономики из кризиса. Вместе с тем данный тренд может носить достаточно плавный характер, претерпевать коррекции в моменты ухода инвесторов от риска и, соответственно, коррекций на мировых фондовых площадках.

Частный инвестор в настоящее время имеет возможность выбирать среди значительного перечня инструментов, имеющих потенциал роста. Поскольку инфляционные ожидания будут толкать вверх цены на сырьевые товары и фондовые индексы как инструменты защиты от инфляции, российский фондовый рынок является привлекательным объектом для вложений на срок от шести месяцев до года. Учитывая специфику рынка, инвестор должен быть готов к значительным ценовым колебаниям в период инвестирования. Потенциал роста основных "сырьевых" акций составляет 50-70% от текущих уровней. Инвестиции в золото носят менее предсказуемый характер, так как, пробив отметку $1000 за унцию и закрепившись над ней, золото находится на историческом пике своей стоимости. Скорее можно рассматривать вложения в золото как вложение в один из сырьевых товаров наравне с нефтью. Вероятно, цена золота будет отставать от инфляции, однако в принципе способна достичь $1500 за унцию в среднесрочной перспективе. Также отмечу, что в период кризиса основные валюты стремятся к паритету своих покупательных способностей, после выхода из него — к своему среднеторговому значению, которое для пары доллар-евро составляет $1,4-1,5.

Роман Тихонов, аналитик ИГ "Универ":

— На первый план для рынка нефти сейчас выходят динамика доллара, восстановление экономики и спрос инвесторов на рискованные активы, поэтому, на наш взгляд, динамика акций нефтяных компаний не будет сильно отличаться от рынка в целом.

Китай, являющийся двигателем мировой экономики в условиях кризиса, до сих пор испытывает потребность в золоте и может увеличить объемы закупок в настоящее время, поскольку сохраняющаяся неуверенность в экономических перспективах в краткосрочном периоде может увеличить спрос на защитные активы, каким, безусловно, является золото. Также не стоит забывать о сезонном факторе: исторически спрос на драгоценные металлы в четвертом квартале возрастает. Соответственно, интересными являются акции золотодобывающих компаний, в частности "Полюс Золота" и "Полиметалла", которые сохранят свою привлекательность и в следующем году, поскольку в 2010-м у этих эмитентов планируется запуск новых проектов.

Сергей Карыхалин, начальник аналитического отдела УК "Капиталъ":

— Резкое снижение курса доллара заметно оживило глобальные финансовые рынки после августовского затишья. Спусковым крючком для атаки на доллар стали итоги встречи министров финансов стран G20, которые в один голос заявили о продлении мер по стимулированию экономического роста. Фактически это означает, что процентные ставки продолжительное время будут оставаться на низком уровне, ликвидности в финансовой системе будет много, и это будет способствовать росту вкуса к риску и спроса на реальные активы. Негативный же момент именно для доллара заключается в том, что именно США принимают наиболее масштабные меры по "количественному смягчению", ставка ФРС близка к нулю и аналитики не ожидают ее повышения до 2011 года (еще недавно роста ставки ожидали в 2010 году).

В краткосрочном плане тренд ослабления доллара может сохраниться, но в долгосрочной перспективе ситуация должна измениться. Ведь рано или поздно инфляция даст о себе знать, и ФРС начнет ужесточать монетарную политику. К тому же США, как ожидается, будет одним из лидером по темпам восстановления экономического роста среди развитых стран, что может способствовать притоку капитала и росту спроса на доллары.

Если есть желание защититься от обесценения доллара, то золото — неплохой вариант, поскольку нефть и тесно связанные с ней российские акции подвержены влиянию множества других факторов помимо курса доллара.

Источник: Журнал "Коммерсантъ ДЕНЬГИ"