«ПРОМЫШЛЕННЫЙ ЕЖЕНЕДЕЛЬНИК» №34 (262): Финансовый портрет. В судьбе компании должна сыграть ставка на личности

Обзор компании "Силовые машины" подготовил аналитик Инвестиционной группы "УНИВЕР" Тулемисов Хасан

Компания ОАО «Силовые машины» была создана в 2000 году на базе пяти крупнейших предприятий:
Ленинградский Металлический завод, Электросила, Завод турбинных лопаток, Калужский турбинный завод, Энергомашэкспорт. С момента создания к этому списку добавились НПО ЦКТИ им. И.И. Ползунова и «Силовые машины» — завод Реостат. Таким образом, компания несомненно является монополистом на рынке России, предоставляя полный спектр услуг в отрасли энергомашиностроения (производство, поставка, монтаж, сервис и модернизация оборудования для тепловых, атомных, гидравлических и газотурбинных электростанций) и является ее крупнейшим игроком. Основная доля капитала компании принадлежит владельцу «Северстали» Алексею Мордашову (63,1%) и Siemens (25%).
Кто у руля?
Первый начал свое участие в концерне с покупки контрольного пакета (55,41%) у «Интерроса» и РАО ЕЭС —
30,41 и 25%, соответственно. Сделки были совершены в сентябре и ноябре 2007 года
соответственно. Стоит также отметить, что Мордашов изначально проявил более чем большой интерес к Силовым
машинам, по неофициальным данным первоначальная заявка на покупку составила 100%
акций компании. Siemens, как стратегический акционер, делится с компанией передовыми технологиями и накопленным в них опытом.
С увеличением доли участия, Мордашов приступил к более активному участию в управлении компании, (20 де
кабря 2007 избран председателем совета директоров). Тот факт, что Мордашов, являясь контрольным акционе
ром Силовых машин, также является владельцем Северстали, может оказаться серьезным конкурентным преимуществом! Значительная часть потребляемого компанией сырья — это стальной прокат — продукция ОАО «Северсталь». Ранее, в октябре 2007 года, избран новый ген. директор компании, Игорь Костин,
создатель одного из самых успешных проектов в металлообрабатывающей отрасли, Ижорского трубного завода. Назначение Костина проходило, понашему мнению, с подачи Мордашова. С ноября 2005 го Костин являлся заместителем ген. директора Северстали. Одновременно с Костиным, к управлению компании были привлечены еще двое людей Мордашова: Дмитрий Санин и Алексей Егоров (оба заместители ген. директора «Северстали»). Привлекательность отрасли характеризуется двумя основными факторами. Во-первых, это глобальный рост спроса на электроэнергию, и, как следствие, спрос на оборудование для энергогенерирующих компаний, не достаточно обеспеченный предложением. Доля экспортных заказов «Силовых машин» составляла до 2007 года 80%, что говорит о том, что компания успешно конкурирует с международными аналогами и в состоянии заполнить появляющуюся нишу.
Второй фактор, это значительная степень износа объектов электрогенерации. В России она составляет более 50%
и угрожает в ближайшем будущем энергетическим коллапсом. Замена устаревших энергомощностей становится приоритетной задачей государства, а, следовательно, заказы для компании обеспечены. Учитывая вышеупомянутое, Правительство в лице РАО ЕЭС разработало инвестиционную программу сроком на 5 лет до 2012 года предполагающую последовательные вложения в отрасль более 4 трлн. руб. Деньги будут потрачены на расширение и обновление оборудования электрогенерирующих компаний, выступая локомотивом роста продаж в энергетическом машиностроении. Причем план колоссальных инвестиций начал реализовываться уже в 2007, и с тех пор корректировался только в сторону увеличения. Соответственно, резко изменилась доля экспорта в выручке «Силовых машин», снизившись в 2007 более чем в 2 раза (до 40%) и, по нашим прогнозам, продолжит снижение.
По нашим данным, мощности компании сейчас загружены на 100%. Параллельно с этим Правительство Санкт-Петербурга поставило вопрос о переводе производственных мощностей Силовых машин (они сконцентрированы в центре) за черту города. Таким образом, основным вопросом перед топ-менеджментом компании является совмещение переезда с обновлением и одновременным расширением производственных мощностей, не теряя текущей производительности. Планируется сконцентрировать производственные мощности взаимосвязанных заводов в одном месте для получения синергетического эффекта. По данным руководства, «Силовые машины» планируют к 2012 г. увеличить мощности в 1.5 раза, что несильно отличается от планов предыдущего топ-менеджмента (в 1.2 раза к 2010). На фоне значительно увеличившихся показателей по вводу мощностей в инвестиционной программе РАО ЕЭС, мы считаем, что данный фактор является позитивным. Мощности компании будут более чем обеспечены наплывом новых заказов.
Убыткипоследних лет
Последние два года охарактеризовались для компании убытками. По результатам 2006 и 2007го, они составили более 1 млрд руб. и 3,11 млрд руб. соответственно. В первую очередь, убытки связывают с тем, что: большинство заказов, а они исключительно долгосрочные, было согласовано в долларах, и, со снижением стоимости доллара и
увеличением стоимости производственного сырья, рентабельность заказов резко снизилась. За первые два квартала 2008 компания показала положительные результаты, чистая прибыль составила 5 и 35 млн руб. в первом квартале и первом полугодии 2008 года соответственно. Причем выручка за первое полугодие выросла на 31% по сравнению с аналогичным периодом прошедшего года. Анализ коэффициентов ликвидности показывает, что у компании увеличилась доля более ликвидных активов (краткосрочной дебиторской задолженности и денежных средств). В целом, однако, коэффициент текущей ликвидности в первом полугодии приблизился к пороговой величине, что говорит о возможных проблемах с ликвидностью. Стоит отметить, что во второй половине 2007 года резко поменялась структура себестоимости. Сырье и материалы уменьшили свою долю в пользу полуфабрикатов. Для сравнения, доля сырья составляла 47% в первом полугодии 2007 года, и уменьшилась до 16% в первом полугодии 2008 года, а полуфабрикатов, наоборот, увеличилась с 13% до 49% в соответствующих периодах. Таким образом, можно сделать вывод о том, что менеджмент нашел решение проблемы переброса основных мощностей при сохранении текущей производительности, — аутсорсинг. То, что топ-менеджмент
выбрал указанный курс доказывает и тот факт, что снизилась валовая рентабельность, с 22,61% в первом полугодии 2007 года до 21,71% в аналогичном периоде этого года. Также значительно повысилась (почти в 2 раза) доля затрат на оплату труда, 8% в первом полугодии 2007 года против 14% в первом полуго дии года нынешнего. Как и было заявлено руководством, взят курс на расширение мотивационной программы
компании.
Тайная сила
Положительные моменты:
— Конкурентное преимущество — владение компании в производственно-сбытовой
цепи. Контролирующий акционер компании, Алексей Мордашов (63.1%), также владеет ОАО «Северсталь», которое производит стальной прокат, — основное сырье Силовых машин. 

Сплоченная команда.

К проекту привлечена испытанная в боях управленческая команда «Северстали», в т.ч. сам Мордашов, возглавивший совет директоров.
— Крепкая позиция на рынке.

Компания конкурен-тоспособна как на внутреннем, так и на внешнем рынке. До 2007 года 80% выручки складывалось за счет экспортных контрактов.
— Наличие стратегического акционера.

Блокирующий пакет акций компании принадлежит Siemens (25%). Компания делится с «Силовыми машинами» опытом и передовыми технологиями.
— Развертывание инвестпрограммы РАО ЕЭС.

Правительство утвердило экстенсивную программу по модернизации оборудования энергогенерирующих компаний. Соответственно, портфель заказов компании будет расти значительными темпами.
Негативные моменты:
— Акции компании оценены достаточно высоко. В цену уже заложена значительная премия, которая, мы считаем, не совсем оправдана, несмотря на все перспективы компании.
— Отрицательные FCFF в ближайшие годы.

Данная ди намика связана с инвестиционной программой компании. На основные средства планируется потратить не менее $1 млрд. Ситуация может поменяться, только если значитель-но увеличится рентабельность.
— Одновременно с этим существует опасность того, что на осуществление всего потока заказов не хватит производственных мощностей. Уже сейчас они загружены на 100%. Компания ограничена в приеме новых заказов.
— Низкая транспарентность компании. Отчетность доступна только по РСБУ, что снижает эффективность аналитической оценки. Недостаток конкретных данных, в т.ч. по инвестпрограмме, которую обещают обнародовать в начале октября. Таким образом, все будет зависеть от личностных качеств управленческой команды, в т.ч. ген. директора Костина и председателя совета директоров Мордашова. Удастся ли им провести быструю модернизацию и одновременный «переезд» компании без потери заказов.

Полный текст статьи читайте здесь