Финанс.: Пенсионные накопления: ждем абсурда

Частные управляющие компании, работающие с пенсионными накоплениями, перестали обгонять инфляцию и в большинстве своем показывают отрицательную доходность в этом году. Некоторые ушли в минус даже на трехлетнем интервале. И это без учета страшнейшего октябрьского падения.

Комментирую отчетность за январь-июнь 2008 года, где «текущих минусов» также хватало, управляющие апеллировали к средней доходности за трехлетний период, которая у многих действительно была выше инфляции. Теперь сослаться на это обстоятельство могут только две компании – «Открытие» и «Универ Менеджмент» все еще обгоняют индекс потребительских цен на длинной дистанции. Консервативность помогает. «В условиях сильной волатильности рынка мы предпочитаем иметь в портфеле небольшую долю акций, а облигации держим до оферт и погашений», - говорит генеральный директор УК «Универ Менеджмент» Виктор Шахурин. «Более 75% нашего «пенсионного» портфеля вложено в облигации, остальные средства – в деньгах», - рассказывает управляющий активами УК «Открытие» Григорий Романюк.

Через 15 лет отыграемся. Частные УК проигрывают не только инфляции, но и стабильно отстающему от нее ВЭБу, управляющему портфелем молчунов. Мало того, появились отрицательные значения доходности на трехлетнем интервале – в минус «сыграли» 13 портфелей. И теперь участники рынка предлагают сосредоточиться на изучении результатов за «незачетный» четырехлетний период. «Если верить статистике, то за четыре года управления пенсионными накоплениями у частных структур результаты гораздо лучше, чем у государственной управляющей компании. Средняя доходность у ВЭБа – чуть более 6% годовых, среднее значение инфляции – примерно 10,8%, а среднее значение у всех управляющих компаний – около 17%», - поясняет заместитель гендиректора УК «Альфа-капитал» Валерий Ушаков. И в этом правда, вот только данные рассуждения не учитывают одно ключевое обстоятельство: четыре года назад база накоплений, на которые тогда шел доход в 20, 30 и даже 50%, была гораздо скромнее.

Что будет с пенсионными деньгами дальше, если кризис затянется, и какой временной промежуток понадобиться, чтобы «оценить эффективность» УК? Еще один маленький, но очень важный нюанс – результаты, о которых идет речь не включают данные за октябрь, и если не случится чуда, то показатели по итогам года впору засекречивать в заботе о душевном спокойствии будущих пенсионеров. Управляющие, однако, строят оптимистические прогнозы: «Пенсионные накопления вырастут позже, чем ожидалось. Основная часть застрахованных лиц выходит на пенсию чем через 15 лет. На таком горизонте обязательно случается хотя бы один глобальный кризис. Возможно, даже хорошо, что мы столкнулись с ним на относительно ранней стадии реформы: через 10 лет денег в системе было бы на порядок больше, а времени на восстановление котировок – гораздо меньше. В нашем случае – стоимость активов будет постепенно восстанавливаться, доходность выровняется за счет того, что «свежие» деньги будут инвестироваться в акции по бросовым ценам и в облигации под гораздо более высокие проценты, чем прежде», - предсказывает руководитель управления аналитических исследований управляющей компании «Уралсиб» Александр Головцов.

Отпор агрессору. До начала 2008 года многие УК придерживались агрессивной стратегии управления пенсионными деньгами. «Негативный результат вызван панической ситуацией на всех мировых фондовых рынках. А также тем, что с каждым годом все более либеральные правила инвестирования пенсионных накоплений позволили многим компаниям брать на себя неоправданные риски и доводить долю акций, если не до предельного значения (65%), то до очень близкого к нему», - говорит директор департамента инвестиций УК Бинбанка Кирилл Козыркин. Но с течением нынешнего года стратегии становились все более консервативными. В первом квартале стратегический подход управляющих основывался на поиске фундаментально недооцененных активов. В середине второго – многие УК фиксировали прибыль и выходили из акций, чтобы вложиться в облигации с минимальной дюрацией. Высокая волатильность рынка привнесла в их деятельность спекулятивную составляющую. В третьем квартале мнения относительно дальнейшего инвестирования разделились. Одни специалисты утверждали, что вложения в акции на данном этапе очень рискованны и использовали этот инструмент только для кратковременных спекулятивных операций. Основной же акцент делали либо на облигации с небольшой дюрацией (до года), либо на более «длинные» бумаги высококачественных эмитентов. Другие же УК продолжали настаивать на перспективности вложений в акции и многократно пытались поймать «дно».
К счастью, их поиски были затруднены довольно странным обстоятельством. Пенсионный фонд России обычно передает накопления в управление УК двумя траншами – в начале весны и в конце лета. Но в 2008-м «летних» денег никто до сих пор не видел. «Нынешний августовский транш задержался – вероятно, был временно инвестирован в те самые «длинные» ОФЗ, продать которые без убытка теперь очень проблематично, - догадывается Александр Головцов. - Если деньги все-таки поступят, мы склонны разместить их в ликвидные и надежные краткосрочные облигации и депозиты. Далее – ожидать новых панических распродаж на рынке акций, чтобы осторожно «подбирать» самые недооцененные бумаги, когда они будут доступны по абсурдно низким ценам».

Страшно, но не боимся. Весной этого года на вопрос, не боитесь ли вы оттока клиентов из-за плохих показателей, управляющие отвечали отрицательно. Мол, перевести накопления обратно в ПФР или в другую УК можно всего один раз в году, а до тех пор, пока решение будет созревать, ситуация исправится. В мае рынок рос, и все были уверены в улучшении конъюнктуры к концу года. В августе управляющие предполагали, что оттока все-таки не будет, но вот приток значительно сократится. Сейчас специалисты затрудняются давать какие-то прогнозы, надеясь на «сознательность клиентов» – выводить деньги сейчас, значит фиксировать убытки. «Застрахованные лица, которые сделали свой выбор в пользу частных компаний, сделали его осознанно, понимая, что результаты управления одного года не являются основанием для принятия такого решения», - уверяет Валерий Ушаков. С этим, разумеется, можно поспорить, еще как поспорить! Но речь сейчас о другом. «Если отток будущих пенсионеров из УК и произойдет, то это будет, в том числе поводом для регулятора задуматься, к чему приводят многочисленные ограничения, накладываемые на работу управляющих», - считает Григорий Романюк.

А тут еще прогнозы девальвации национальной валюты: ничего хорошего для рублевых сбережениях граждан, они, естественно, не сулят. «Возможны два варианта. Первый – наименее вероятный – резкая девальвация. ЦБ может на нее решиться для сохранения резервов в случае, например, обвального падения цен на нефть. В этом случае акции и облигации в портфелях еще больше обесценятся. При втором варианте – мягком – ослабление рубля будет постепенным. И в том, и в другом случае девальвация, безусловно, скажется на рынке организованных рублевых сбережений. В том числе и на пенсионных накоплениях граждан, которые как раз инвестируются в ценные бумаги. Но с течением времени эти активы вырастут в цене, и к моменту выхода застрахованных лиц на пенсию, успеют наверстать упущенное», - пугает и утешает замдиректора инвестиционного департамента Промсвязьбанка Мария Субботина.

Из УК в ПФР и обратно
Если человек желает вывести свои накопления из-под управления частной УК, он должен до 31 декабря подать в территориальный орган ПФР заявление. Пенсионный фонд России подведет итоги года по управлению накоплениями, на счета граждан будут начислены доходы (убытки). После этого фонд предпишет УК, которая работала с пенсионными накоплениями заявителя, реализовать активы на сумму, которая накопилась на индивидуальном счете человека, и вернуть деньги в ПФР. Пенсионный фонд передаст их в государственную управляющую компанию, то есть в ВЭБ, который и займется их дальнейшим инвестированием. Такой же механизм действует и при переводе накоплений из НПФ в ПФР, из одной управляющей компании в другую, и из одного негосударственного пенсионного фонда в другой. Разница лишь в том, что при переходе в НПФ гражданин должен заключить договор обязательного пенсионного страхования.
Нужно ли бежать из УК, которая показала отрицательные результаты? Это почти философский вопрос, на него, по большому счету, должно ответить государство. Прежде всего, от него ждут четкого толкования принципа сохранности, которому должны следовать УК при инвестировании пенсионных накоплений. У чиновников и законодателей остается чуть более месяца, чтобы вспомнить о будущих пенсионерах и дать им возможность осознанного, а не интуитивного выбора.

Что дальше?

Виктор Шахурин, генеральный директор УК «УНИВЕР Менеджмент»:
- Сегодня в наш портфель пенсионных накоплений входят акции и короткие облигации первого, второго эшелонов. В условиях сильной волатильности рынка предпочитаем иметь небольшую долю рисковых бумаг, а облигации держим до оферт или погашений. В сентябре-ноябре облигации практически не покупали, ожидая прояснения ситуации на рынке и других уровней доходности. В результате накопился кэш около 25 - 30%, который мы инвестируем в сильно провалившиеся корпоративные облигации первого эшелона и субфедеральные бумаги с дюрацией полтора-три года. В корпоративные облигации второго и третьего эшелонов сейчас не инвестируем и в обозримом будущем не планируем. Средства вновь прибывших клиентов ожидаем не ранее весны 2009 года.

Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений по итогам третьего квартала 2008 года
 

Полный текст статьи читайте здесь