AK&M/Комментарии аналитиков/: Прогноз финансовых показателей и оценка стоимости акций "ФАРМСТАНДАРТ"

В целом ОАО "Фармстандарт" показало хорошие финансовые результаты по итогам 2007 года и в первом полугодии 2008 года. В течение последних трех лет показатели выручки "Фармстандарта" в основном определялись динамикой продаж лидирующих брендов OTC-препаратов: "Арбидола", "Пенталгина", "Компливита". Тем не менее, учитывая время существования на рынке каждого из этих препаратов, можно ожидать, что в дальнейшем темпы роста продаж этих препаратов замедлятся, что будет способствовать замедлению роста выручки сегмента безрецептурных препаратов. В этой ситуации менеджмент принял решение развивать сегмент Rx-препаратов, активно приобретая лидирующие рецептурные бренды. Поэтому в нашей модели мы предполагаем, что темпы роста выручки сегмента Rx-препаратов будут опережать темпы роста выручки от продаж OTC-препаратов, при этом доля рецептурных лекарств в общей структуре продаж достигнет 25% к 2013 году, тогда как по итогам 2007 года она не превысила 13%. В структуре коммерческих расходов около половины занимают затраты на рекламу и продвижение препаратов на рынке. Объем рекламы на фармрынке с каждым годом продолжает расти, что связано с возросшей активностью его участников и лучшим пониманием необходимости проведения рекламных мероприятий для продвижения своей продукции. По итогам 2005-2006 гг. доля рекламных затрат в структуре коммерческих расходов "Фармстандарта" составляла более 50%, по итогам 2007 года доля рекламных расходов сократилась до 46%, а в первом полугодии 2008 года увеличилась до 50%. Вероятно, это было связано с введением 8 новых препаратов, продвижение которых потребовало значительных затрат. В период до 2013 года мы предполагаем сохранение затрат на рекламу на достаточно высоких уровнях, учитывая стремительное развитие производства Компании и темпы ввода новых препаратов, однако темпы роста после 2008 года будут замедляться. В структуре общехозяйственных затрат более 60% занимают расходы на оплату труда, которые демонстрируют значительные темпы роста из года в год. По данным исследований фармацевтическая отрасль является лидером по темпам роста заработной платы. В связи с чем, мы предполагаем, что доля затрат на оплату труда в общей структуре административных расходов достигнет 70%.
На основании проведенного анализа мы считаем справедливой ценой на конец года для обыкновенных акций ОАО "Фармстандарт" $83,28 за штуку, что предполагает потенциал роста 37,09%, и присваиваем рекомендацию "покупать".

Ксения Поляк, ИГ "УНИВЕР"

Полный текст статьи читайте здесь