М.Видео: повышение рекомендации на ожиданиях синергетического эффекта от покупки магазинов Media Markt

Компания «М.Видео» после покупки «Эльдорадо» весной этого года приобретает магазины Media Markt.

Структура сделки

20.06.2018 г. немецкая Ceconomy сообщила, что подконтрольный ей Media-Saturn Holding заключил соглашение о покупке 15% акций ПАО «М.Видео» у группы «Сафмар» за 258 млн. евро. Одновременно Media-Saturn передаст «Сафмару» российский бизнес (магазины Media Markt).

Затем «М.Видео» купит у «Сафмара» Media Markt за 146 млн. евро (10,7 млрд. рублей или $170 млн. по курсу на 19 июня).

Общая сумма сделки с Media-Saturn с учетом стоимости российского бизнеса Media Markt оценивается в $470 млн., сказал председатель совета директоров «М.Видео» Саид Гуцериев. Из них $300 млн. придется на денежную часть сделки.

В результате сделки доля «Сафмара» в «М.Видео» сократится с 57,7% до 42,7%, free float составит 42,3%. Media-Saturn Holding, 78% которого принадлежит Ceconomy, станет владельцем 15% "М.Видео".

Закрытие сделки ожидается в III квартале 2018 года после получения необходимых разрешений от ФАС и выполнения других стандартных условий. Ребрендинг магазинов MediaMarkt на М.Видео и Эльдорадо планируется завершить во II квартал 2019 года. Правовое завершение сделки до конца 2019 года.

Эффект от сделки

В результате сделки «М.Видео» получит 42 магазина Media Markt, 90 магазинов формата shop in shop в торговых центрах Metro, он-лайн магазины mediamarkt.ru и 003.ru.

На конец 2017 года общее число магазинов М.Видео и Эльдорадо достигло 839. После объединения с Media Markt их число составит 881.

Доля объединенной Компании на рынке достигнет 29,2%.

Менеджмент рассчитывает на дополнительную выручку в размере 110 млрд. руб. за период 2019-2022 гг. до 475 млрд. руб. по итогам 2022 года.

Дополнительный эффект на EBITDA оценивается в 11 млрд. руб. за 4 года до 2022 г. до уровня 33 млрд. руб. по итогам 2022 г.

При этом менеджмент «М.Видео» ожидает EBITDA margin по итогам 2019 года выше 6%. По итогам 2017 года показатель составил 5,95%.

Долговая нагрузка ритейлера к концу 2018 года может возрасти до 55 млрд. руб., предыдущий прогноз составлял 47 млрд. руб. По нашим оценкам показатель NetDebt/EBITDA увеличится до 2,5x.

Финансовые результаты

Во второй половине 2017 года Компании «М.Видео» удалось существенно улучшить финансовые показатели на фоне роста продаж сопоставимых магазинов и он-лайн торговли.

В четвертом квартале 2017 года интернет-продажи «М.Видео» показали рекордный рост на 68,5% г-к-г, достигнув 18,5% от общих продаж благодаря сильным показателям трафика, конверсии и растущей доли самовывоза. За 2017 год интернет-продажи выросли на 41,3% до 36,7 млрд. рублей (с НДС), что составило 15,7% общей выручки с 12% годом ранее.

Рост продаж сопоставимых магазинов (LFL) ускорился до 12,7% в четвертом квартале 2017 года за счет увеличения числа покупок (+13,1%) и количества наименований в чеке, в то время как средняя цена оставалась ниже (-0,3%), чем годом ранее. 

В 1 квартале 2018 года рост сопоставимых продаж продолжился на 12,5% на фоне роста трафика на 9% и среднего чека на 3,2%. Он-лайн продажи выросли на 81,5% по сравнению с 1 кварталом 2017 года, их доля в общей выручке Компании достигла 19,3%.  В результате выручка «М.Видео» по итогам 1 квартала 2018 года увеличилась  на 17,5% до 61 млрд. руб. (с НДС) с 51,9 млрд. руб. годом ранее.

Рекомендация

Мы позитивно оцениваем информацию о сделке для «М.Видео». Доля объединенной компании на рынке почти вдвое превысит долю ближайшего конкурента (DNS 15%). Премиум-локация приобретаемых магазинов Media Markt в совокупности с успешной технологией интеграции он-лайн и оф-лайн продаж «М.Видео» должны дать синергетический эффект на финансовые показатели объединенной сети.

С учетом средневзвешенной оценки по DCF и мультипликаторам мы повышаем целевую цену для одной акции «М.Видео» до 550 руб. на горизонте 1 год, что соответствует апсайду 35% к текущим котировкам, и присваиваем рекомендацию Покупать.