Finam.ru: На рынке облигаций наметился разворот. Пора покупать ОФЗ?

На рынке облигаций наметился разворот – индекс ОФЗ пытается расти после длительного периода снижения, ему удалось подняться выше 106 пунктов. На рынке появились мнения о том, что в нынешней ситуации интересны длинные ОФЗ. Например, аналитики ИФК «Солид» полагают, что они могут представлять интерес для инвесторов со стратегией «купи и держи», поскольку таким образом можно зафиксировать высокую доходность длительный срок. Можно ли считать устойчивым текущее повышение RGBI, как рынок облигаций будет зависеть от действий ЦБ, какие есть идеи по облигациям? Finam.ru подготовил обзор с мнениями экспертов.

Фиксация доходности на долгосрок – в чем нюансы

Руководитель направления анализа долговых рынков «Финама» Алексей Ковалев отметил, что фиксация доходности на много лет вперед на уровне выше 15% выглядит очень заманчиво. «Впрочем, для открытия позиции важен тайминг: риск столкнуться с негативной переоценкой портфеля из-за дальнейшего роста ставок весьма велик. На графике ниже видно, что начало устойчивого снижения доходностей ОФЗ с фиксированной ставкой купона после цикла ужесточения ДКП происходило после того, как ЦБ начинал фактически снижать ключевую ставку. Неучет этого фактора, а именно фальстарт при открытии позиции ‒ чреват значительными убытками из-за негативной переоценки, что в первую очередь касается самых долгосрочных облигаций. Поскольку у нас нет полной уверенности в том, что в 3 квартале цикл поднятия ставки будет завершен, реализация стратегии покупки долгосрочных бумаг, по-видимому, откладывается до конца 2024 года», - делает вывод Ковалев.
Он добавляет, что, судя по сигналам ЦБ, сейчас не исключено дальнейшее, причем, по словам Эльвиры Набиуллиной, «существенное», повышение ставки на заседании 26 июля 2024 года. К этому располагают и данные по инфляции. Аналитики «Солида» задаются вопросом, какие риски есть при покупке длинных ОФЗ для фиксации доходности. «Какой в таком случае риск? По сути, только если инфляция наберет еще больше обороты и ЦБ будет еще не один раз повышать ставку (20% и более). Еще к риску можно отнести потенциальную девальвацию рубля. В остальных случаях, даже если экономика резко замедлится и настанет рецессия, ОФЗ будут выглядеть в выигрыше. Покупая длинные ОФЗ, вы фиксируете высокую доходность (выше среднегодового возврата Индекса Мосбиржи полной доходности) на 10 и более лет, получаете купоны раз в полгода, и можете «спать спокойно». Наши фавориты – это бумаги 26238, 26243, 26244», - подчеркнули эксперты.

Скептический взгляд

Павел Паевский, старший аналитик «РСХБ Управление Активами», отметил в комментарии для Finam.ru, что не видит излишнего оптимизма в росте 10-летних ОФЗ и индекса RGBI в целом с понедельника, поскольку фундаментальные предпосылки для роста длинных ОФЗ, на его взгляд, отсутствуют. Эксперт напомнил, что итогам предыдущей торговой недели (с 17 по 21 июня) российский долговой рынок продолжил снижение на слабых торговых оборотах. По итогам торгов 21 июня широкий индекс RGBITR закрылся у отметки 562,2 пункта (-2,0% за неделю против -1,0% неделей ранее). Торговая активность оставалась достаточно слабой: медианный торговый оборот в течение недели составил 6,9 млрд рублей против 4,2 млрд и 8,2 млрд в предыдущие две недели. Спред в госбумагах 2vs10 существенно расширился, составив -149 б.п. против -98 б.п., что было обусловлено существенным ростом доходностей ОФЗ на «коротком» отрезке. Очередное снижение рынка госбумаг, как и рынка корпоративных долгов, на прошлой неделе стало следствием усиления опасений инвесторов относительно того, до какого значения ЦБ может поднять ключевую ставку на июльском заседании, отметил Паевский. По его мнению, сценарий с сохранением ставки уже не рассматривается, в особенности с учетом негативной статистки по недельной инфляции: по данным Росстата, за период с 11 по 17 июня цены выросли на 0,17% (консенсус предполагал рост на 0,1%, прогноз РСХБ УА - 0,15%) против 0,12% и 0,17% двумя неделями ранее. С начала месяца инфляция составила 0,36%, что вдвое выше аналогичного периода в мае 2023 года, с начала года – 3,59% против 3,42% неделей ранее, за последние 12 месяцев – 8,46% против 8,37%. «Таким образом, текущее восстановление котировок длинных ОФЗ мы расцениваем как попытку рынком скорректироваться после нескольких недель снижения. Одну из причин коррекции также можно связать с попыткой улучшить балансовые показатели игроков к концу 2 квартала-24. С высокой вероятностью, при усилении негативного фона в преддверии июльского заседания ЦБ (к этому времени поступят данные по банковскому сектору за май, инфляция за июнь, прочие статистические данные), мы сможем наблюдать продолжение понижательного тренда в ОФЗ с фиксированным купоном», - делает вывод Паевский.

Важен выбор стратегии

В свою очередь, директор департамента корпоративных финансов «ИВА Партнерс» Артем Тузов подчеркнул, что до следующего заседания ЦБ РФ по ключевой ставке остается около месяца – оно состоится 26 июля. «Между заседаниями по ставке последнее время часто наблюдаются попытки откупа длинных ОФЗ. Впрочем, за неделю до ставки обычно происходит обратная тенденция и начинаются продажи», - поделился наблюдением Тузов. По его словам, стратегия покупки длинных ОФЗ зависит от инвестиционных горизонтов инвестора. Спекулятивный отыгрыш быстрого снижения ключевой ставки на данный момент можно признать бесперспективным. «В то же время, стратегия «Штанга» уже закрывает купонами большую часть риска возможной дальнейшей просадки в длинных ОФЗ. И набирать позицию в рамках этой стратегии, с горизонтом 2-3 года, можно считать оправданным. Стоит предупредить, что «Штанга» - опасная стратегия в руках неопытных инвесторов», - отметил эксперт. По мнению Тузова, определенное повышение ключевой ставки уже заложено в цены длинных ОФЗ. Впрочем, жесткая риторика ЦБ РФ оставляет возможность для более резкого повышения ставки, и тогда снижение длинных ОФЗ продолжится, добавил он. Консервативная стратегия для инвесторов, по словам Тузова, не меняется. Короткие деньги до полугода выгоднее сейчас хранить на банковских депозитах. А стратегия «Лесенка» с бумагами от полугода до 3-х лет с плавным погашением и ежемесячным купоном вполне подходит для длинных денег, полагает эксперт. Подробнее о том, что такое стратегии «Штанга» и «Лесенка», а также о других стратегиях инвестирования в облигации можно прочитать в этом материале на Finam.ru.

Внимание на флоатеры

По мнению Артема Тузова, основной интерес сейчас представляют флоатеры от эмитентов с кредитным рейтингом «А-» и выше. «С премией к ключевой ставке 2+% несколько эмитентов на прошлой неделе выходили на рынок с такими ставками. До конца года можно ожидать еще десяток таких размещений. Что позволит инвесторам получить высокую доходность в облигациях, не беря высоких рисков просадки по телу в связи с возможным повышением ключевой ставки», - подчеркнул Тузов. Павел Паевский также сказал, что по-прежнему считает покупку корпоративных флоатеров одной из лучших идей на долговом рынке. В подобном ключе высказался и Алексей Ковалев. По его словам, процентный риск продолжает оставаться на повестке дня, и облигации с переменной ставкой купона, по-видимому, по-прежнему безальтернативны с точки зрения генерации стабильного положительного дохода в рублевом облигационном сегменте в перспективе ближайших месяцев. «Мы собираемся обновить оценки ожидаемой доходности по покрываемым флоатерам по итогам июльского заседания, где ЦБ представит обновленный среднесрочный прогноз по траектории ключевой ставки. Однако уже сейчас можно предположить, что совокупный доход по флоатерам во второй половине года превысит показатель первого полугодия-2024 (7-8%), поскольку средний уровень ставок купонов по данным бумагам возрастет. Отметим, что сейчас доступны ликвидные флоатеры, расчет купона у которых происходит непосредственно на базе ключевой ставки Банка России. Это позволяет исключить влияние еще одной переменной (ставки RUONIA) и получить непосредственную экспозицию на ключевую ставку, а фактически — на процентную политику ЦБ», - заключил Ковалев. Источник: Finam.ru