Quote.rbc.ru: «Магнит» уже не тот

Комментирует ведущий аналитик "УНИВЕР Капитал" Ксения Шульгина

Экс-лидер российской розничной торговли продолжает показывать плохие результаты и дешеветь. Опрошенные РБК.Quote аналитики назвали рискованной покупку акций ретейлера в среднесрочной перспективе.

15 декабря стало известно о срыве сделки по покупке "Магнитом" красноярской компании ЕТК, которая управляет сетями магазинов "Красный яр" и "Батон" ("Магнит" таким образом пытается закрепиться в Сибири - это ключевое направление расширения ее сети). Международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s понизило рейтинг ретейлера с "BB+ до "BB". Акции компании на Московской бирже подешевели на 1,7% и к 17:00 18 декабря торговались на уровне 6,3 тыс. руб. С начала года акции компании просели на 45%.

Дорогое развитие

Чистая прибыль "Магнита" за девять месяцев 2017 года сократилась по сравнению с прошлым годом на 32,4%, до 27,7 млрд руб., EBITDA снизилась на 13,5%, до 69,5 млрд руб. Основным фактором падения прибыли и EBITDA компания назвала увеличение количества новых магазинов, редизайн действующих (в III квартале на ремонт было закрыто рекордное число их магазинов) и запуск комплекса по выращиванию грибов в рамках стратегии развития, которая предусматривает создание собственного производства и расширение сети в отдаленных регионах, включая Сибирь.

"Планы по расширению сети потребуют увеличения инвестиционной программы, и пока экспансия продвигается с переменным успехом", - замечает начальник управления операций на российском фондовом рынке ИК "Фридом Финанс" Ващенко. Ведущий аналитик инвестиционной компании "Универ" Ксения Шульгина добавляет, что масштабная программа капитальных затрат сети негативно скажется на показателях рентабельности, денежном потоке и долговой нагрузке. При этом положительный эффект от программы обновления может проявиться далеко не сразу, учитывая масштабы сети и количество магазинов.

"Коэффициент рентабельности "Магнита" продолжает снижаться, как по чистой прибыли, так и по EBITDA, это основной риск для компании, - говорит биржевой советник "Велес Брокер" Виктор Шастин. - В следующем отчете я бы обращал внимание на эти показатели в первую очередь". Срыв сделки по покупке супермаркетов и снижение рейтинга он расценивает как временные негативные факторы, которые можно использовать для покупки бумаги". Ващенко из "Фридом Финанас" полагают, что до подведения итогов года инвесторы будут воздерживаться от покупок акций. Публикация первых данных о продажах назначена на 26 января. "Если наметится позитивная динамика покупательского трафика в сегменте гипермаркетов, то акции можно будет рекомендовать к спекулятивной покупке на средний срок. Пока, на мой взгляд, лучше воздержаться от входа в бумагу", - считает он.

Аналитик "Финама" Наталья Малых добавляет, что высокая стоимость инвестиционной программы и отрицательный денежный поток "будут держать капитализацию под прессом". Финальные дивиденды за 2017 год будут скорее всего символическими. Для долгосрочного портфеля, по мнению Малых, бумаги "Магнита", - хороший актив, хотя не исключено, что "скоро их можно будет купить дешевле". "Сейчас долговая нагрузка находится на приемлемом уровне, и по кредитным метрикам, в частности, чистый долг/EBITDA у ретейлера есть некоторый запас прочности; кроме того, на фоне снижения процентных ставок у компании есть возможно рефинансировать долг и сэкономить на процентах", - считает она.

Непредсказуемая экономика

Инвесторов очень разочаровала динамика продаж "Магнита" в сегменте гипермаркетов, говорит Георгий Ващенко из "Фридом Финанс". По мнению Малых из "Финама", в среднесрочной перспективе можно ожидать снижения сопоставимых продаж "Магнита", поскольку "люди все еще находятся в режиме экономии, конкуренция среди сетей растет и даже еще не достигла пика, а формат "магазинов у дома" выглядит менее уязвимым, чем гипермаркеты".

Аналогичного мнения придерживается Ксения Шульгина из "Универа". "С фундаментальной точки зрения акции Магнита сейчас оценены справедливо, и мы не рекомендуем их для включения в инвестиционный портфель. Макроэкономические факторы и усиление конкуренции в отрасли негативно отражается на динамике потребительского трафика", - объясняет она.

Как считает аналитик "Алор брокер" Алексей Антонов, "пузырь" в акциях "Магнита" наконец-то достиг своего максимума, и стремительный рост котировок, подогреваемый отчетностью и ростом дивидендной доходности, перешел в снижение". Он ожидает продолжения падения котировок акций, которое, "безусловно, будет с небольшими коррекциями". "В настоящее время покупка акций "Магнита", - это спекулятивная, высокорискованная идея, которая может объясняться лишь надеждами на восстановление максимумов 2015 года, что вряд ли повторится". По сравнению с пиком стоимости в середине 2015-го компания подешевела в два раза.

Ситуацию в экономике, по мнению Антонова, можно характеризовать как "прогнозируемую", и пока еще очень рано говорить о выходе экономики на фазу роста. "Последние данные по промышленному производству как раз это показали (по данным Росстата, в ноябре промпроизводство снизилось в годовом исчислении на 3,6% после нулевого роста в октябре). Динамика доходов россиян продолжает снижаться четвертый год подряд, работодатели и бизнес в целом, сокращают издержки и оптимизируют расходы, предвкушая введение налога с продаж. На наш взгляд, ситуация сохранится до 3-го квартала 2018 года. Разница между расчетной и потребительской инфляцией составляет 8%, что не является историческим максимумом. В настоящее время активность покупателей в отношении продовольственных товаров будет расти только в сегменте эконом, что в целом бумагам Магнита будет давать слабые плюсы. При отсутствии шоковых сценариев нас ожидает продолжение экономической депрессии", - считает он.

Потребительская активность, упавшая сильнее других макроэкономических показателей на фоне кризиса 2014-2015 годов, начала восстанавливаться лишь со второго квартала этого года после двух с лишним лет непрерывного падения. По данным Росстата, в первом полугодии розничная торговля сократилась на 0,3%, в третьем квартале на фоне позитивных сентябрьских данных она выросла на 2%, а за 10 месяцев - на 0,8%. Но драйвером роста потребительской активности стали не доходы населения (по данным Росстата, за 10 месяцев доходы упали на 1,3% год к году, в октябре - на столько же), а рост кредитования на фоне снижения ставок (по данным ЦБ, за 11 месяцев розничное кредитование выросло на 5,4% год к году, в ноябре - на 1,7%), сезонный фактор (аномально холодное лето и, как следствие, более поздний урожай) и проблемы в банковском секторе (на фоне новостей о санации "Открытия" в конце августа, Бинбанка в Сентябре и Промсвязьбанка в октябре граждане выводили свои сбережения).

Сильные конкуренты

Портфельный управляющий УК "Райффайзен Капитал" считает, что основной причиной слабых показателей "Магнита" стал рост конкуренции со стороны X5 Retail (объединяет сети "Пятерочка", "Перекресток", "Карусель"), "которая смогла предложить покупателям улучшенные магазины и оптимальный ассортимент". "Согласно консенсусу Bloomberg'а, P/E'18 у "Магнита" 16,6, а у X5 Retail 14.1. Учитывая более высокие темпы роста X5, мы считаем ее лучшей инвестицией. На данный момент в портфелях наших фондов нет акций "Магнита", - говорит он.

Георгий Ващенко из "Фридом Финанс" считает наиболее привлекательным ретейлером на горизонте 2018 года "Ленту". "Инвесторов сильно разочаровала динамика продаж "Магнита" в сегменте гипермаркетов, у "Ленты" же с этим все хорошо, планы по открытию новых магазинов подтверждены. "Лента" в 2018 году может сохранить высокий темп роста продаж (+22%), и не исключено, что она опередит по этому показателю Магнит (прогноз 15-18%)", - считает он.