РБК: Российские нефтегазовые компании за год подешевели вдвое

Комментирует Директор по инвестициям "УНИВЕР Капитал" Дмитрий Александров

Крупнейшая газовая компания мира «Газпром» и крупнейшая публичная нефтяная компания «Роснефть», а также еще пять крупнейших российских нефтегазовых компаний стоят в совокупности $150 млрд, в 2,5 раза меньше, чем одна американская Exxon Mobil.

Либерализации как не бывало

«Мне бы очень хотелось, чтобы «Газпром» стал самой дорогой компанией в мире», – заявил в 2007 году нынешний премьер Дмитрий Медведев, возглавлявший тогда совет директоров компании. За два года до этого произошла долгожданная либерализация рынка акций «Газпрома» и был отменен лимит в 20% на владение акциями компании для нерезидентов. Из-за этого капитализация «Газпрома» уже в 2006 году превысила $300 млрд, что позволило ему стать третьей в списке самых дорогих компаний мира. Год спустя глава «Газпрома» Алексей Миллер замахнулся на $1 трлн – по его словам, эта цель может быть достигнута в течение 7–10 лет.

Спустя семь лет такая задача выглядит фантастической. 16 декабря 2014 года из-за рекордного обвала рубля, котировки «Газпрома» на LSE опускались до $3,44 за штуку, а капитализация – до $40 млрд. Так дешево «Газпром» не стоил с первой половины 2003 года. При этом «Газпром» – самая дорогая отечественная компания и крупнейший в мире производитель газа (в 2013 году добыча составила 487,39 млрд куб. м).

Старший аналитик Альфа-банка Александр Корнилов объяснил столь низкую цену компании тем, что «Газпром» стал жертвой ситуации с Украиной, поскольку это единственная компания из нефтегазового сектора, которая имеет непосредственное отношение к кризису. Еще один фактор, который влияет на капитализацию компании, –  не слишком благоприятная для «Газпрома» ситуация на рынке в Европе. «Пока зима достаточно теплая, европейцы не торопятся покупать газ, к тому же запасы в их ПХГ близки к максимуму. Ситуация для декабря аномальная, обычно уже начинается отбор газа из ПХГ, и наступает время восполнять эти запасы», – рассказал Корнилов. «Фактически компания сегодня стоит дешевле, чем в 2008 году на своем минимуме. И это, пожалуй, единственная компания нефтегазового сектора, которая упала так низко и до сих пор не восстановилась, отмечает Корнилов. По его мнению, в долгосрочной перспективе (год и более) «Газпром» остается привлекательным, но 2015 год будет тяжелым для компании.

На минимумах

Другие российские нефтегазовые «голубые фишки» стоят еще дешевле – капитализация «Роснефти» упала до $35,6 млрд, меньше чем компания в начале прошлого года заплатила за ТНК- BP ($54,5 млрд).  ЛУКОЙЛ оценивается в $31,7 млрд. В целом семь крупнейших нефтегазовых компаний стоят сейчас $175 млрд – это меньше чем капитализация не только Exxon, но и более скромных Chevron и Shell. Более того, это всего лишь примерно половина от ожидаемой экспортной выручки этих компаний в 2014 году. Аналитик «Ренессанс Капитала» Ильдар Давлетшин посчитал, что в 2014 году выручка российских компаний от продажи нефти за рубеж составит около $250 млрд, газа – около $65 млрд. 

Аналитик Газпромбанка по нефти и газу Александр Назаров добавляет, что падение долларовой капитализации нефтегазовых компаний вызвано падением курса рубля к мировым валютам. «В рублевом виде капитализация практически сохранилась на прежнем уровне. И в случае укрепления национальной валюты ситуация поменяется», – считает эксперт.

На торгуемые нефтегазовые компании России приходится около 95% добычи нефти и газа. Основные причины такого падения капитализации этих компаний – санкции, из-за которых им закрыли доступ к западным кредитам, и они вынуждены сокращать расходы (а значит, добычу) или дивиденды, рассуждает заместитель гендиректора по инвестициям ИК «Универ капитал» Дмитрий Александров. Вторая очевидная причина: падение цен на нефть – почти вдвое по сравнению с пиком в июне.

Главный экономист Энергетического центра бизнес-школы «Сколково» Сергей Ежов полагает, что в череде основных причин падения долларовой капитализации нефтегазовых компаний помимо падения цен на нефть и скачков курсов валют можно отметить ухудшение налоговой системы для отрасли из-за налогового маневра. «Рынок уже отыграл налоговый маневр, который повысит нагрузку на нефтяную отрасль. Еще одна причина помимо названных – это высокий накопленный внешний долг компаний-экспортеров, их общая закредитованность.

«Сургутнефтегаз»: дешевле денег

Капитализация «Сургутнефтегаза» в четверг днем достигла 1,13 трлн руб. При этом за долгие годы у компании накопилось на счетах около $35 млрд, что по нынешнему курсу почти вдвое превышает стоимость самой компании. Это уже никого не удивляет – впервые капитализация «Сургутнефтегаза» упала ниже суммы средств на счетах еще в конце 2008 года, такая же ситуация повторилась и в 2014 году.

Девальвация рубля имеет обратный эффект на котировки привилегированных акций «Сургутнефтегаза». Из-за переоценки валютных запасов растет чистая прибыль компании по РСБУ, что напрямую влияет на размер дивидендов по префам – на них компания согласно уставу направляет 10% чистой прибыли, рассчитанной по российским стандартам.

Префы «Сургутнефтегаза», котировки которых были стабильны на протяжении большей части года, стали резко расти в октябре, когда начал быстро дешеветь рубль. За месяц, с 21 октября по 2 декабря, бумаги подорожали на 42%, до 37,45 руб. за штуку. Доллар за это время вырос по отношению к рублю на четверть, до 51,8 руб.

Каждый рубль, на который растет доллар, на 30 коп. увеличивает дивиденды на привилегированную акцию «Сургутнефтегаза», рассказывал РБК ранее аналитик Газпромбанка Александр Назаров. А аналитик UBS Максим Мошков подсчитал, что доходность привилегированных акций «Сургута» уже сейчас составляет около 40% – это самая высокая доходность в нашем секторе.  Однако с 4 декабря, несмотря на продолжающееся падения рубля, префы «Сургутнефтегаза» начали дешеветь – с 37,93 руб. за акцию на 12:00 (мск) 4 декабря до 26,11 руб. на 10:00  (мск) 16 декабря на фоне резкого падения рубля. Эксперты только гадают, с чем это может быть связано. «Никаких рисков того, что «Сургутнефтегаз» откажется выплачивать дивиденды по префам, я не вижу», – говорит Мошков. По его подсчетам, в общей сложности владельцы привилегированных акций получат $1,345 млрд. 

Рекомендации инвесткомпаний

Акции российских нефтегазовых компаний стоят рекордно дешево, но крупнейшие зарубежные инвесткомпании не считают, что это повод для их скупки. 13 ноября JP Morgan понизил рекомендации по ADR «Газпрома» с «покупать» до «держать». Спустя месяц, 12 декабря, Morgan Stanley дал рекомендацию для бумаг «Газпрома» «держать». Также аналитики советовали делать ставку на бумаги ЛУКОЙЛа и префы «Сургутнефтегаза», а вот вкладывать в НОВАТЭК они, напротив, не советовали. 15 декабря Barclays Capital понизил рейтинг акций «Газпрома» с «держать» до «продавать», а бумаг НОВАТЭКа повысил с «держать» до «покупать».

Российские компании, безусловно, недооценены, считает заместитель гендиректора по инвестициям ИК «Универ капитал» Дмитрий Александров. Аналитик говорит, что это связано не только с колебанием курсов валют и ценами на нефть, но со структурой их бизнеса и с методикой оценки капитализации по западным стандартам. «Оценка капитализации и кредитных рейтингов публичных компаний исходит не из их ресурсной базы, а из способности в краткосрочной перспективе монетизировать имеющуюся ресурсную базу. У отечественных компаний такая способность вдвое ниже, чем у иностранных», – объясняет он. По его словам, исключение – компания НОВАТЭК, оцененная по справедливой стоимости и даже с премией. «Выход из ситуации для российской нефтегазовой промышленности в изменении структуры бизнеса. Необходимо больше внимания уделить развитию переработки и нефтехимии, а также изменить налоговую систему так, чтобы налоговая нагрузка была ориентирована на прибыль. У нас такая попытка выражается в лоббировании налога на добавленный доход или финансовый результат», – считает Александров. 

Источник:  РБК